2025年A股投资策略分析报告：六大维度.pdf

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证券研究报告|宏观研究报告

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2025年1月21日

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六大维度，测算2025

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2025年展望系列之九

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2025是宽信用、再平衡之年。宽信用主要是通过政府发债融

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资来实现，而财政扩张提振内需，以对冲潜在关税冲击和外

需放缓，有望逐渐缓解内需相对不足的状态，实现内外需的

再平衡。

►测算一：宽信用力度

2025年宽信用发力，相对确定的是财政扩张、中央政府加杠杆，

同时降息可能促进企业融资修复。财政扩张带来的增量预估在2-

3万亿元。参考2019、2022企业融资77%、41%的修复幅度，

2025企业融资增量或在1.8-3.3万亿元。

►测算二：加征关税影响

以加征10%关税作为基准情形。参考2018年美国加征关税的冲

击，推算对美出口短期降幅或在11.5-14.2%。美国从我国进口占

其总进口的比例已降至13.5%，这意味着其对出口的拖累效应约

1.6-1.9个百分点，对GDP的直接拖累效应约0.30-0.37个百分

点。

►测算三：以旧换新、超额储蓄对消费拉动

从2024年的政策效应来看，以旧换新对消费的短期提振效应可

能介于1-2倍之间。如以旧换新补贴规模从1500亿增至2500亿

元，参考2024的拉动效应，至少可以直接带动0.3-0.4万亿元增

量消费。同时城镇居民超额储蓄约7900元/人，如居民收入预期

改善，增量或得到明显提升。

►测算四：设备更新对投资拉动

设备更新支持资金或扩容至2000-2500亿元，参考2024年的乘

数（偏保守估计），预计拉动投资0.6-0.8万亿元，对投资拉动效

应约0.4-0.8个百分点。

►测算五：2025GDP节奏

2025一季度数据“开门红”的概率高，或超5%。十省专项债项

目“自审自发”，二三季度经济数据明显放缓的概率或下降。

►测算六：CPI何时反弹

内需提振或拉动相关链条价格修复。如CPI环比中枢回到

0.15%，节奏上参考2015-19环比，2025年四季度CPI同比

可能回升至1%+。

风险提示

国内财政、