2025重振消费之路(一)：消费补贴政策还有哪些期待-平安证券-250127.pdf

宏

2025年1月27日

观

报

2025重振消费之路（一）

告

消费补贴政策还有哪些期待

证券分析师平安观点：

提振消费在2025年经济工作中处于重要位置，开年新一轮消费补贴政策已拉

钟正生投资咨询资格编号

开序幕。我们推出“2025重振消费之路”系列报告，旨在跟踪消费的最新变

S1060520090001

化及政策措施，多维探讨居民消费潜力的释放。作为系列首篇，本文聚焦中

宏ZHONGZHENGSHENG934@

观张璐投资咨询资格编号国消费补贴政策，对2024年以旧换新政策的效果进行评估，以此估算2025

S1060522100001年以旧换新政策的潜在影响，展望消费补贴政策的后续发力方向。

深ZHANGLU150@

回顾2024年，消费对经济增长的贡献有所回落，这主要因为，居民收入增速

度常艺馨投资咨询资格编号有所放缓，加之物价水平偏低，消费潜力未能充分释放。节奏上，2024年开

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报CHANGYIXIN050@年消费表现较好，而后震荡走弱，9月以来在政策支持下呈现恢复势头。结构

告上，居民消费的亮点在于，以旧换新相关品种拉动较强，农村消费强于城

镇，服务消费强于商品消费，零售新业态表现较好。

2024年以旧换新政策成效较好。2024年以旧换新政策演变可分为三个阶段。

第一阶段始于3月份政府工作报告安排，政策以“鼓励”为主，中央财政承担

60%的汽车报废补贴，有条件的地方政府可推出其他补贴。第二阶段始于7月

中央政治局会议，表述更加积极，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别

国债资金，中央财政承担90%的汽车报废和家电以旧换新补贴。第三阶段始

于9月中央政治局会议，执行力度加大，补贴范围、发放流程得以优化，宣传

力度增强，效果集中显现。我们预估，2024年全年中央和地方资金投入的总

规模在1700亿元左右。可从三个维度看以旧换新政策的带动效果：首先，直

接带动方面，2024年以旧换新政策补贴涵盖的居民消费达到1.28万亿元，当

证期、直接的撬动杠杆在7.6倍左右。其次，从社零增速出发，2024年以旧换

券新政策对居民消费超额拉动约3000亿元，意味着财政补贴对社零口径消费的

研撬动杠杆在1.8倍左右。最后，以汽车和家电两大主要品种观察