【光大证券-2025研报】腾讯控股（00700）：2024年四季度业绩前瞻：游戏、微信生态驱动营收增速稳健，经营杠杆持续释放.pdfVIP

2025年1月27日

公司研究

游戏微信生态驱动营收增速稳健，经营杠杆持续释放

——腾讯控股（0700.HK）2024年四季度业绩前瞻

要点买入（维持）

主要财务前瞻：我们预测公司24Q4实现营业收入1681.7亿元（YoY+8.4%）。当前价/目标价：381.2/430.0港元

主要受增值服务中游戏业务、网络广告业务保持较快增长驱动。我们预测公司

24Q4毛利率53.5%（YoY+3.6pcts），毛利润900.2亿元（YoY+16.1%）；作者

预测公司经营利润525亿元，同比增长28.7%，NON-IFRS归母净利润549.3分析师：付天姿

亿元，同比增长28.7%；NON-IFRS归母净利润率32.7%（YoY+5.2pcts）。执业证书编号：S0930517040002

游戏：我们预计24Q4增值服务业务收入766.1亿元，YoY+10.9%；游戏收入021

futz@

475.3亿元，YoY+16.2%。本土市场游戏24Q4E收入319.4亿元，YoY+18.3%，

增速高于24Q3，1）《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏仍居游戏畅销分析师：赵越

榜单前列。2）考虑游戏产品递延周期，《无畏契约》、《地下城与勇士：起执业证书编号：S0930524020001

源》等新品增量流水有望在24Q4继续确认至收入。3）《火影忍者》等老牌021

zhaoyue1@

游戏长线运营结合玩法迭代持续促活游戏生态。4）上线新游《流放之路2》、

《航海王：壮志雄心》等，预计带来一定流水增量贡献。关注后续产品线定档：

市场数据

《王者荣耀：世界》（25M1获发版号）、《无畏契约》手游版本、《胜利女

总股本(亿股)92.25

神：新的希望》等。海外市场游戏24Q4E收入155.9亿元，YoY+12.2%。总市值(亿港元)：35,166.21

社交网络：我们预计24Q4E社交网络营收290.9亿元，YoY+3.1%，受微信一年最低/最高(港元)：265.8-482.4

近3月换手率（%）：26.3

小游戏增长驱动，小游戏商业化成熟，PC端、视频号等多场景具备潜力。

网络广告：我们预计24Q4E广告营收337.4亿元，YoY+13.2%，增速相较于

股价相对走势

24Q3有所回落。考虑宏观整体复苏节奏较谨慎，巴黎奥运会品牌广告增量缺

失。后续腾讯广告有望保持较快增长考虑：1）24Q4社消零售总额同比增速

有所回暖，期待宏观政策作用下腾讯广告顺周期增长。2）微信小店联动微信

生态各组件，有望提升多场景营销空间与效率。3）混元AI大模型有望被更深

度地用于分析用户在微信上的行为，促进视频号点击率提升。

金融科技与企业服务：我们预计金科企服营收558.4亿元，YoY+2.7%，增长

稳健，系：1）考虑宏观有所恢复和电商份额有望在微信小店推出后提升，商

业支付业务有望在24Q4小幅改善。2）视频号带货技术服务费增加，云服务

收入预计相对稳健。混元开源发布3D生成大模型赋能百万级游戏从业者。

盈利预测、估值与评级：我们预计4Q24公司收入增长稳健，长青游戏稳健

新游戏流水