20250207财政专题：如何理解积极财政？.pdfVIP

证券研究报告

2025年2月6日

行业：宏观

如何理解积极财政？

——财政专题

分析师：张河生SAC编号：S0870523100004

核心观点

◆2020-2024年公共财政支出持续未达到预算目标

◆支出规模=赤字规模+收入规模+调入资金与使用结余；

◆赤字率仅2020年（3.6%）较高外，其他均在3.2及以下；赤字规模在2020年大幅上移至3.7万亿以上，2021-2022年试图回归，但是2023-

2024年再次大幅上台阶；

◆2020、2021年收入还能分别超预算2500亿、5000亿左右；2022、2023、2024年则分别低于预算6000亿、500亿与4000亿左右；

◆调入资金及使用结余2020年大幅增加后有所回落，但均在1.5万亿以上，远高于2018年以前的数千亿水平。

◆2019年后全国政府性基金支出持续低于预算支出

◆政府性基金预算收入+调入与结余资金+特别国债+专项债+特定国有金融机构与专营机构上缴利润=政府性基金预算总收入；总收入并不是全

部用于支出；

◆2019-2021年，实际收入大于预算收入，但实际总收入更少比例用于支出；

◆2022-2024年，收入不及预算，且用于支出比例下滑。

◆社保基金账户收入常年超预算目标，滚存结余持续增加

◆2025年更加积极如何体现

◆2024年新发政府债券8.95万亿，按上述假设，我们认为2025年新发政府债券在13.64-15.34万亿之间，确实较2024年大幅度增加；

◆2025年财政公共预算科目、政府性基金科目与社保基金科目三个账本总支出由2024年的不到50万亿提升到54万亿以上。

◆风险提示：特朗普上台后，中美关系或迎来较大变化；中国经济复苏不及预期；居民消费意愿提升不及预期；民营企业投资积极性有待提高。

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目录

Content

SECTION

一、公共预算支出连续5年低于预算目标

二、政府性基金支出连续6年低于预算目标

三、社保基金收入常年超预期，余额持续增加

四、“更加积极”如何体现？

五、政策效果与风险提示

一、公共预算支出连续5年低于预算目标

12020-2024年公共财政支出持续未达到预算目标

◆2020-2024年公共财政支出均未达到预算目标

◆2020年以来，实际支出规模与增速均低于预算目标；

◆2023-2024年实际支出规模与预算支出规模差距很小；

◆支出规模=赤字规模+收入规模+调入资金与使用结余。

图中国公共财政支出预算增速目标与实际增速图公共财政支出预算规模目标与实际规模

%公共预算支出同比目标公共预算支出同比实际亿预算支出实际支出

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