20250207中国吞噬世界：中国的，而不是人工智能的，斯普特尼克时刻.pdf

德意志银行

研究

亚洲战略日期

中国2025年2月5日

香港中国股票战略更新

战略

中国吞噬世界

彼得·米利肯，CFA

中国的，而不是人工智能研究分析师

+852-22036190

的，斯普特尼克时刻

我们认为2025年是投资界意识到中国正在超越世界其他地区的年份。越来越难以否

认的是，中国的企业在多个制造领域以及日益增长的服务领域提供了更高的性价比，

且往往质量更优。投资者为主导地位买单，我们预计中国的折扣将消失。此外，我

们相信，由于政策的变化倾向于支持消费而非生产，以及可能的金融自由化，盈利能

力在周期中可能会出现意外的上行。我们认为香港/中国股票的牛市始于2024年，并

将在中期超过之前的高点。

中国首次在服装、纺织和玩具领域崛起为全球企业主导地位。随后在基础电子、钢

铁、造船以及最近的白色家电、太阳能和其他不那么光鲜的领域占据主导地位。它

突然间主导了电信设备、核能、国防和高速铁路等复杂行业。投资者对其技术成就

给予了低估。但到2024年底，中国因其迅速崛起成为全球汽车出口的领导者而受到

关注，向全球市场涌入了功能强大、外观吸引人的电动车，价格远低于现有同类车型

。这引起了世界的关注。在2025年，中国在一周内推出了世界首款第六代战斗机及

其低成本人工智能系统DeepSeek。

马克·安德森将DeepSeek的发布称为“人工智能的斯普特尼克时刻”，但这更是中

国的斯普特尼克时刻，中国的知识产权得到了认可。中国在高附加值领域的优势和

在供应链中的主导地位正在以前所未有的速度扩展。

我们认为全球投资者往往对中国的投资严重不足，就像几年前他们回避化石燃料一样

——直到市场惩罚那些做出非市场决策的人。我们看到与基金目前对中国的最低敞口

之间的相似之处。喜欢领先公司的投资者，拥有护城河，不能忽视的是，今天拥有

广泛而深厚护城河的公司是中国的，而不是西方的。

德意志银行股份公司/香港

重要的研究披露和分析师认证位于附录1中。德意志银行与其研究报告中覆盖的公司有业务往来，并寻求与之开展业务。因此，

投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策时的单一因素。

2025年2月5日

中国股票策略

他们在经济上优于的公司。

中国的制造业实力显而易见，商品出口是美国的两倍。它提供了全球制造业增值的30

%，而且在服务份额上也在迅速上升。人们避免将中国作为投资目的地，理由是其经

济疲弱，但尽管经历周期性放缓，中国的增长速度仍是大多数发达市场的两倍以上。

随着世界领先公司在几乎每个行业中占据市场份额，中国的全球市场资本占比不久将

不再是个位数。我们相信，人们开始意识到中国正处于日本的阶段，不是在1989年

，如他们所想，而是在1980年代初期，当时日本迅速攀升价值链，提供更高质量的

产品，价格更低，并且不断创新。西方必须应对许多公司和行业可能面临的灭绝事

件，因此需要重新调整其持有的资产以反映这一点。

为了生存，其企业需要：1）大规模自动化，和/或2）建立贸易壁垒。第二条道路在

过去对经济来说是下行的，尽管这种情况正在发生，但并不一定对西方有利，例如在

汽车行业，中国的主要出口市场往往是大约70亿不在G10的人民。

图1：全球制造产品贸易图2：中国的出口份额

来源：世界贸易组织，世界贸易统计年鉴，2023来源：世界贸易组织，世界贸易统计年鉴，2023

在国际贸易的主要类别中，中国在所有类别中都在增加市场份额（除了服装，之前中

国在这一领域占主导地位，但现在已将业务扩展到海外）。

在关键商品类别中，中国的规模超过美国，且通常是其多倍。汽车是个例外（这里

我们谈论的是价值而非数量）——但在这一领域中国可能已经领先，而福