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民营企业逆向混改的动因及效果研究——以节能国祯为例

摘要

2013年党的十八届三中全会明确提出要大力推动混合所有制经济改革。2015年国务

院发布公告，积极倡导国有资本通过多样化的途径参与非国有企业的股权投资，进一步彰

显了我国坚持深化混合所有制改革的坚定意志。党的十九大更是明确提出要大力发展混合

所有制经济，并推动民营企业加速发展，激发各类市场参与者的活力。得益于这一系列积

极政策的推动，越来越多的民营企业选择引入国有资本以实现混合所有制改革。

环保行业具有公益性和政策驱动性，再加上投资金额大、回报周期长等特点，更适合

由国有企业主导投资。2018年受国家去杠杆政策以及PPP项目紧缩的影响，大量环保行业

民营企业出现资金短缺、融资困难等问题，严重阻碍了企业的发展。基于此背景，许多环

保行业民营企业为推动公司更高质量更长远发展开始引入国有资本进行逆向混改。在环保

行业中，不同的民营企业选择逆向混改的动因可能会有所差异，同时民营企业实施逆向混

改后产生的效果未必能达到预期目的，二者都值得深入研究。因此，本文选择环保行业龙

头企业之一的节能国祯作为案例对象，深入研究节能国祯引入国有资本的动因及效果，为

其他有意愿进行逆向混改的民营企业提供参考。

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研究得出以下结论：（）节能国祯基于五重动因选择引入国有资本。政策动因方面，

国家深化混合所有制改革，鼓励国有资本入股民营企业并支持环保民企的改革。资源动因

方面，节能国祯依托国有平台获取优质资源。财务动因方面，逆向混改帮助企业缓解融资

约束，解决股权质押问题。治理动因主要体现在缓解“一股独大”的治理风险，推动公司

股权结构多元化发展。从产业动因看，节能国祯引入国有资本能充分发挥业务协同效应，

二者实现优势互补。（2）节能国祯引入国有资本带来良好的经济效果。本文采用事件研

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究法和托宾值、研究得出公司逆向混改后的短期及长期市场反应俱佳。对基于平

衡计分卡的战略效果进行分析得出，节能国祯引入国有资本后，尽管长期偿债能力和管理

水平未得到提升，但在其他方面都具有积极效果。从基于资源、财务、治理和产业动因视

角下的效果来看，逆向混改也给节能国祯带来正向的效果。基于以上结论，得出的研究启

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示如下：（）环保行业促进不同性质的资本融合，发挥逆向混改优势。（）民营企业选

择合适的战略投资者，大力发挥协同效应。（3）民营企业借助国有资本，完善公司内部

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治理机制。（）环保行业民营企业充分整合国有资本资源优势，提升企业竞争力。

关键词：逆向混改；民营企业；国有资本

I

ResearchontheMotivationandEffectofReverseMixed

ReforminPrivateEnterprises--TakingCECEPGZasan

Example

Abstract

In2013,theThirdPlenarySessionofthe18thCPCCentralCommitteeclearlyproposedto

vigorouslypromotethereformofmixed-ownershipeconomy.In2015,TheStateCouncilissued

anannouncement,activelyadvocatingstate-ownedcapitaltoparticipateintheequityinvestment

ofnon-state-ownedenterprisesthroughdiversifiedchannels,furtherhighlightingChinasfirm

willtodeepenthemixedownershipreform.The19thNationalCongressof