优然牧业-市场前景及投资研究报告-现金流改善，拐点已至，原奶周期反转.pdfVIP

公司研究|首次报告

优然牧业09858.HK

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现金流改善拐点或已至，原奶周期反转直买入（首次）

接受益者股价（2025年02月07日）1.96港元

目标价格3.08港元

52周最高价/最低价2.02/1.03港元

总股本/流通H股（万股）389,273/389,273

H股市值（百万港币）7,630

核心观点国家/地区中国

行业农业

⚫稳居国内牧场龙头，产业链协同优势突出。优然牧业为国内最大的原料奶供应商，报告发布日期2025年02月10日

24H1末拥有96座牧场、60万头奶牛，23年产量302万吨。公司营收从2018年

63亿提升至2023年187亿，其中原料奶业务收入从26亿提升至129亿（CAGR

1周1月3月12月

为38%）；2024H1实现营收101亿（yoy+11%），受益原奶产量提升。伊利为公

绝对表现%028.9538.0363.33

司主要股东、最大客户，2018年以来公司向伊利售奶收入占比维持90%以上，产销

相对表现%-4.4920.2837.1731.92

率接近100%，信贷亏损占比极低。公司盈利能力稳步提升，24H1原料奶业务毛利

恒生指数%4.498.670.8631.41

率为32%（yoy+4pct），综合毛利率为28.3%（yoy+5.3pct）；客户结构稳定，销

售费用率维持低位；因奶价下跌导致奶牛公允价值下跌，24H1净亏损4.7亿。

⚫牧场或加速出清，原奶趋向供需平衡。我国生鲜乳价格下跌导致奶牛牧场亏损面扩

大，24年以来牧场存栏逐步