龙源电力何以龙源，先发优势与级差地租.pdf

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内容目录

引言：何以龙源先发优势与级差地租6

1.我们对绿电收益率与估值分化的思考6

1.1一个基础的数学模型：IRR、折现率与企业价值增厚6

1.2收益率分化的底层因素：级差地租与祖父法则8

1.3风电相对光伏的竞争优势：资源壁垒与系统成本10

2.龙源电力的优势与壁垒：作为探路者的奖赏13

2.1一个看历史传承的行业：优质资源先占先得13

2.2风机大型化、以大代小与资源价值释放16

3.估值安全边际量化测算：绿电的现金流并不差20

3.1行业可持续发展前提下的最低电价与收益率支撑20

3.2极限假设下的安全边际测算超过港股当前市值21

4.盈利预测与评级24

5.风险提示1

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第3页/共29页

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图表目录

图表1：使用必要收益率折现7

图表2：经济增加值与企业价值增厚的关系示意7

图表3：2016年至今电力指数与长江电力股价走势对比9

图表4：2020年至今煤炭指数与中国神华股价走势对比9

图表5：我国陆上风力资源分布（W/平方米）10

图表6：我国光照资源分布（kWh/m2·a）10

图表7：典型月份风电日出力曲线情况11

图表8：典型月份光伏日出力曲线情况11

图表9：我国四个季节典型日负荷曲线12

图表10：高比例新能源下的调节性电源负荷曲线12

图表11：2024年10月甘肃电网现货市场分时价格情况12

图表12：2024年10月蒙西电网现货市场分时价格情况12

图表13：2024年典型月份现货市场价格情况（元/MW，月均价为所有电源类型的均价）

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图表14：龙源电力累计风电装机占全国风电总装机比例14

图表15：龙源电力每年新增风电装机