永辉超市提质即提价，保质即保量.pdf

永辉超市

A股公司深度报告

目录

投资要件1

关键假设1

我们为什么与市场普遍观点不同1

估值和目标价格1

股价上涨的催化因素1

投资风险1

一、超市行业现状2

（一）线下零售行业处于资本开支下行周期的底部2

（二）经营者视角：头尾下行明显，仍有逆流而上者4

二、会员制超市现阶段的成功核心在于贴近需求6

（一）与生活方式相关，构建社会契约6

（二）中国需求：量大并非实惠，核心是质量7

（三）贴近需求，百花齐放9

三、提质即提价，保质即保量11

（一）建立品牌信任是在薄利行业里生存的关键11

（二）品质正循环带来经营弹性12

（三）永辉超市：提质即提价，保质即保量14

盈利预测15

投资评价和建议19

风险分析20

报表预测21

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

永辉超市

A股公司深度报告

投资要件

关键假设

1.我们认为目前处于零售商超行业资本开支的下行期底部，行业竞争激烈程度已经趋缓，各家零售企业积

极进行调改也说明行业基本面处于本轮周期最差的时刻，从周期角度值得左侧配置超市行业。

2.胖东来的帮扶有助于快速建立品牌信任，并且在过渡期内建设自有商品体系。现阶段胖东来暂时不对外

援助，永辉超市的调改具有先发优势和稀缺性。

3.我们预计调改后的永辉超市能够逐步提升自有商品比例到15-25%，坪效上升的幅度足够涵盖人员薪资的

提升，调改门店的净利率可以达到2.3-3.0%的水平。

我们为什么与市场普遍观点不同

1.我们认为目前经营表现突出的几家零售商如胖东来、山姆、奥乐齐等，核心是建设优质自有供应体系，

实现品质商品/服务与目标客群的有效对接，其他都是次要因素。性价比是建立在质量底线之上，并且我们认为

会员制超市的市场空间2400亿元，但品质零售有万亿级的市场空间，远不止于会员制超市这一种业态。

2.我们认为提质即提价，提价即通胀。通胀是消费者选择产生的结果，先行企业存在结构性发展空间。

估值和目标价格

由于公司2024年预告亏损，且考虑调改进度，我们测算2025年将刚实现门店层面整体扭亏，因而不采用

市盈率估值。相对估值法下，我们预计公司仅考虑调改店销售额以1.2倍市销率的估值在620亿元。绝对估值

法下，单店现金流估值在1.5亿的基础上预计公司估值在533-600亿元，综合估计公司估值在600亿元，首次覆

盖予以“增持”评级。

股价上涨的催化因素

1.公司调改门店的进度超出预期。

2.公司自有产品供应体系建设速度超出预期，自有产品销售占比快速提升。

投资风险

1.公司目前调改门店进度顺利并不能保证后续所有调改都能够顺利进行。

2.公司建设自有商品体系可能存在不确定性，亦有可能在过渡期内未能建设完整的自有商品供应链体系。

3.对于品质需求的市场空间可能走向悲观假设，进而导致行业虽然资本开支见底，但回暖的时间长于预期。

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

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