有友食品泡椒凤爪第一股，发展新周期或至.pdf

非金融公司|公司深度

投资聚焦

核心逻辑

有友食品成立于1997年，恰逢重庆成为直辖市的第一年。砥砺二十余载，公司现已凭借明星单品

泡椒凤爪逐步发展为休闲泡卤食品龙头之一。我们从渠道视角详细拆解有友食品的过去、现在和未

来：管理层对营销及市场的重视度愈高，为量贩零食及仓储会员超市搭建专门的团队+积极引入电

商人才，山姆、盒马、Costco及量贩零食系统多项合作逐步落地，新品类+新渠道有望为公司贡献

收入增量，同时传统渠道拓点+提效优化正当时，发展新周期或至。

核心假设

收入预测：新品类+新渠道有望为公司贡献收入增量，同时传统渠道拓点+提效优化正当时，我们

看好公司未来发展，预计2024-2026年公司营收同比增速分别为25.07%/24.51%/19.63%，其中线

上渠道营收同比增速分别为188.20%/34.52%/39.40%，线下渠道营收同比增速分别为

22.07%/23.95%/18.43%。

业绩预测：由于量贩零食、仓储会员商超等渠道占比提升、或对毛利率产生短期影响，但随着规

模效应逐步显现，中长期毛利率有望逐步修复。我们预计2024-2026年公司毛利率分别为

28.97%/28.55%/29.10%。2024-2026年归母净利润为1.49/1.76/2.15亿元，同比增速分别为

28.27%/18.25%/21.84%，三年CAGR为22.72%。

盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026年公司营收分别为12.08/15.05/18.00亿元，同比增速分别为

25.07%/24.51%/19.63%，2024-2026年归母净利润为1.49/1.76/2.15亿元，同比增速分别为

28.27%/18.25%/21.84%，EPS分别为0.35/0.41/0.50元/股，三年CAGR为22.72%。DCF测得公司

合理估值为每股11.92元，鉴于公司新品类+新渠道共振，参考可比公司2025年平均PE25.04倍，

给予公司2025年29倍PE，对应目标价11.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资看点

短期来看，零食量贩系统合作逐步深化+仓储会员超市订单陆续落地+电商重视程度环比提升，公

司收入端有望迎来显著提振、规模效应逐步显现。

长期来看，公司管理团队思路清晰，精准把握品类及渠道趋势，随着新产品+新渠道双轮驱动，公

司经营端有望步入上行区间。

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正文目录

1.泡椒凤爪第一股，品类渠道新征途6

1.1泡椒凤爪启华章，泡卤百味绘新篇6

1.2股权集中，结构稳定7

1.3营收增长稳健，利润拐点可期8

2.大行业+小企业，泡卤食品空间广阔12

2.1休闲凤爪行业增长稳健12

2.2卤味食品市场持续扩张14

3.从渠道视角拆解有友的过去、现在和未来16

3.12000-2010年：现代零售风起，品类扩充加速16

3.22010-2022年：流量时代，结构多元18

3.32023年至今：新产品+新渠道，发展新周期或至23

4.盈利预测、估值与投资建议28

4.1盈利预测28

4.2估值与投资建议29

5.风险提示31

图表目录

图表1：有友食品发展历史6

图表2：有友食品产品矩阵7

图表3：有友食品股权结构（股东结构截至2024Q3，控股子公司截至2024H1）.8

图表4：有友食品管理层背景8

图表5：有友食品历史分阶段复盘10

图表6：泡椒凤爪核心品类收入占比逾七成（图示2023年，单位：%）10

图表7：西南为公司优势市场，华东收入占比明显提升11

图表8：费用优化仍有空间11

图表9：公司净利率变动复盘12

图表10：我国休闲零食行业规模13

图表11：我国休闲凤爪行业三大梯队14

图表12：我国卤味品类市场规模及增速14

图表