固定收益月度报告：利率｜2月，进也30Y，退也30Y.docx

内容目录

1月利率曲线走平 4

历史上2月债市表现如何？ 5

美元波动或加大，2月国内政策落实或加快 6

开门红成色有限 8

风险偏好提振不改变债市方向 11

资金大概率不会进一步趋紧 12

2月长利率买盘关注农商，信用买盘关注基金 14

风险提示 15

图表目录

图1：1月国债利率小幅下行 4

图2：国债收益率曲线 4

图3：国开债收益率曲线 4

图4：信用债 5

图5：信用利差（vs同期限国开债） 5

图6：历年2月债市行情回顾 5

图7：10Y国债季节性 6

图8：美国大选与美元指数 7

图9：美国大选与10Y美债利率 7

图10：FedWatchTool 7

图11：票据利率维持季节性低位 9

图12：1月PMI整体走弱 9

图13：新增地方债发行进度缓慢 9

图14：新增地方债+国债进度符合季节性 9

图15：国债+地方债净融资季节性 9

图16：涤纶长丝开工率较强 10

图17：高炉开工率较强 10

图18：石油沥青开工率符合季节性 10

图19：汽车轮胎开工率符合季节性 10

图20：焦化企业开工率符合季节性 10

图21：PTA开工率较弱 10

图22：20城新房销售较弱 10

图23：一线城市新房销售仅强于去年同期 10

图24：二线城市新房销售较弱 11

图25：三四线城市新房销售较弱 11

图26：电影票房较强 11

图27：航班出行较强 11

图28：R001季节性 12

图29：央行净投放季节性 12

图30：R001季节性（对比过去3个月） 13

图31：R001季节性（对比过去3年同期） 13

图32：MLF与CD利率 13

图33：1月机构二级买卖对比 14

图34：2月机构二级买卖对比 14

图35：1Y以内利率债净买入季节性（货币基金） 15

图36：CD净买入季节性（货币基金） 15

表1：历年2月宏观数据公布当前10Y国债收益率变化(bp) 5

表2：历年2月股、债、黑色系商品（以螺纹钢为代表）表现 12

1月利率曲线走平

1月债市利率先下后上，曲线走平，其中长端利率小幅下行、短端利率上行，主要影响因素在于宽货币预期与资金趋紧。2024年12月政治局会议以来，市场提前交易宽货币预期，10年国债利率在1月6日短暂击穿1.6?；但1月宽货币未落地，叠加资金趋紧，利率小幅上行后保持震荡，全月10年国债利率下行4.53bp至1.63?。

此外，利多因素有权益市场偏弱、特朗普就任导致摩擦担忧、政府债发行较慢等；利空因素有汇率贬值压力增大、监管担忧、央行暂停国债买入、资金趋紧等。

月内重点关注有三，第一，汇率波动升高，央行积极应对。月初人民币显著贬值，在岸人民币一度贬破7.3，之后央行上调宏观审慎调节参数并召开外汇市场指导委员会会议。

第二，央行暂停国债买入且资金趋紧。市场前期预期央行将在“适度宽松”的政策基调下加大宽货币力度，但实际上央行出于汇率压力、利率风险、防止资金空转等原因，暂停国债买入并引导资金收紧，市场预期阶段性证伪。资金趋紧导致短、中端显著调整，而长端、超长端更稳健，全月整体下行。

第三，特朗普就任，市场预期波动加大。1月7日何立峰与耶伦通话1，双方同意在过渡期内保持沟通、管控分歧；1月17日习近平与特朗普通电话2；1月20日特朗普就任，以关税威胁交易TikTok3；1月23日，特朗普称中美关系非常良好4。

此外，基本面数据也有“温差”。17日公布的四季度GDP超预期，27日公布的1月PMI

超预期下行。

图1：1月国债利率小幅下行

资料来源：，中国政府网等，

分不同券种来看，国债和国开债收益率曲线均走平。

存单利率大幅上行，3M、6M、9M、1Y存单利率分别上行24.76bp、19.65bp、14.41bp、

14.00bp，存单收益率曲线倒挂进一步加剧。

信用利差收窄，短期限信用利差收窄幅度更大。

图2：国债收益率曲线 图3：国开债收益率曲线

1https:///yaowen/liebiao/202501/content_6996701.htm

2https:///yaowen/liebiao/202501/content_6999620.htm

3/s/s1a_RgK8OMx5OxS9iSWQWA

4https:///news/102454570.html

资料来源：， 资料来源：，

图4：信用债 图5：信用利差（vs同期限国开债）