宏观春节长假海外重要宏观事件一览.docx

正文目录

DeepSeek扰动全球资本市场 3

特朗普发布一系列行政令，关税政策出现反复 5

经济数据及财政货币政策 7

DeepSeek以及关税冲击海外金融市场 10

风险提示 12

DeepSeek扰动全球资本市场

月27日深度求索（DeepSeek）或引发美股科技股大幅走弱。1月20日DeepSeek发布R1模型，25-26日DeepSeekR1扰动美国舆论，登上美国APP下载量榜首，DeepSeek这个中国初创企业引发各大媒体和网站广泛关注（图表1）。DeepSeek推出的“极致性价比”大模型在主流测评中的表现可以媲美美国最先进的同类模型，但是成本却大幅降低1。同时，DeepSeek采用开源模式，使小团队、低成本、高水平开发成为可能，令市场对美国目前高成本、高消耗的开发模式的长期竞争力产生质疑。1月27日，“DeepSeek”效应引发美国科技板块的深度调整，当晚纳斯达克股指下跌3.1%，英伟达股价下挫17%；其他AI硬件生产商及相关企业股价也经历深度调整2。1月28日到1月31日英伟达股价仅小幅反弹，跌幅仅收窄1.21%（图表2）。

DeepSeek对美国科技股短期影响或暂时告一段落，长期影响仍有待观察，美股后续走势或受联储以及特朗普政策影响。1月28日到1月31日，英伟达股价仍然位于低位，但纳斯达克指数已经收复一半跌幅，显示DeepSeek对美股短期影响或告一段落。中长期看AI产业趋势没有逆转，美国科技股仍然可能从中受益，但随着行业竞争的加剧，赢家和输家或出现动态变化。2月1日特朗普宣布将对墨西哥、加拿大加征25%关税，并对中国加征10%关税，加征关税的幅度超过市场预期，美股或可能受到一定冲击，持续性和影响幅度取决于特朗普关税政策的后续演变，以及联储的应对。从宏观经济来看，DeepSeek冲击短期影响有限，但中长期有提振劳动生产率的潜力。1月27日标普500市值缩水0.8万亿美元，占2024年GDP的2.7%，我们测算拖累消费约0.08个百分点，而DeepSeek暂未影响企业资本开支计划，资本开支渠道的影响也较为有限。但是，如果后续美股出现幅度更大的调整，对增长的影响可能变大。中长期看，DeepSeek加快了AI行业的发展，有利于AI应用落地以及普及，最终可能推动劳动生产率的提升。

往前看，DeepSeek的成功可能导致市场质疑科技巨头大规模资本开支的合理性，“星际之门”

（Stargate）落地的难度或将进一步加大（参见《DeepSeek是否会撼动星际之门的投资逻辑？》，2025/2/3）。DeepSeek出现之前，科技巨头采取的是“不惜一切代价建设”的策略，即通过大规模资本开支，提高算力，从而获得更好的模型。DeepSeek的出现意味着存在更高效利用资本的可能性，短期内巨头资本开支可能不会马上进行调整，但效率提升长期将降低对GPU芯片的需求，也可能导致投资者质疑科技巨头继续大规模增加资本开支的合理性，例如特朗普背书的“星际之门”（Stargate）项目。1月21日OpenAI、甲骨文、软银和MGX宣布成立的Stargate，目标是建设美国人工智能基础设施，包括“巨型数据中心”和能源基础设施，初期投资1000亿美元（相当于美国2023年GDP的0.4%，相当于2024年微软、谷歌、亚马逊、脸书、甲骨文资本开支的四成），未来4年累计投资5000亿美元（相当于美国2023年GDP的1.8%）。目前看，Stargate能否顺利拿到初期投资1000亿美元的资金存在较大不确定性。据theInformation，软银和OpenAI将分别出资190亿美元，目前看难度较大。根据软银的中期财报，现金和现金等价物为270-290亿美元，虽然超过190亿美元，

但根据马斯克所说，软银出资额小于100亿美元3；Stargate后续计划在市场上融资550亿

美元，能否如期完成融资存在较大不确定性；另一方面，OpenAI现金流仍然为负，其承诺投入的190亿美元主要来自募资，能否顺利到账存在不确定性。即使Stargate完成初期1000

亿美元，此后四年还需要累计再增加4000亿美元投资，挑战进一步加大。最后，电力、显卡等瓶颈也可能制约数据中心的建设进度。但中长期看，DeepSeek降低了AI成本，或推动AI应用的落地和普及，杰文斯悖论4意味着对AI算力的需求最终可能会增加。

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https:///2025/01/31/deepseeks-ha