国防军工行业2025航空航天与防务周期与改革，面向十五五新采购周期，迎接装备体系变革.pptx

周期：板块有望于2025年迎接继2021年后的新一轮采购周期，装备采购调整后新订单有望于2025年上半年陆续在产业链得到兑现，产业上中下游或出现需求共振，同

时叠加新型多品种武器装备放量，板块景气度或将持续上行。伴随新订单的生产确认，部分受影响公司盈利能力或将出现明显反弹。

改革：未来三到五年装备采购体系和国防工业体系或正酝酿底层变革，产业链格局和企业估值体系或将重构——在需求端鼓励竞争、鼓励创新、对新科技和工程成果需求迫切的大背景下，在新一代装备要求面向战场、面向部队、面向未来、大批量小型化低成本、高费效比的背景下，在民用大飞机进入国际商业化竞争、商业航天、低空经济创新降本开拓新场景、新需求的大背景下，国防工业作为新质生产力供给端的核心代表方向，面临前所未有的改革需求。社会化参与和公平竞争带来定价体系变化是产业化市场化发展的主要推动力量之一，企业主体或得到更大的自主经营和投资空间，院所科技成果转化、厂所关系改制、人才激励制度改革或得到底层推动。国防工业产业切实推动产业化市场化改革，或成为未来几年贯穿行业发展的一条主线。

军贸：全球国防开支增长带来军贸市场发展机遇，随着中东和解、北京宣言等历史性事件出现，中东地区有望降低对美西方的武器依赖度，转而寻求更具性价比、政治附加条件更少的中国装备，中国军贸市场可能出现历史性拐点，带来行业估值中枢超预期可能。;回顾与展望

周期见底，黎明即起;十四五第一轮采购周期进入收官，中期调整后订单暂缓下发，下游主机厂持续去库存：

2024Q1-Q3利润表表现：军工板块2024Q1-Q3实现营业总收入共4580.75亿元(yoy-5.03%)，归母净利润256.59亿元(yoy-30.59%)，实现净利率5.60%（yoy-2.06pcts）；

截止2024Q3，板块资产负债表表现：截止2024Q3，预收账款+合同负债共1621.86亿元(较上一年度同期下降4.12%)；存货共3448.61

亿元(较前一年度同期增长3.69%)；

我们认为，自2021年行业收到大额订单，开启了一轮大批量订购周期，同时产业链下游进入库存累计阶段，迎来了库存和收入的双升。2022年至2024年行业主机单位以持续消化下游存量在手订单为主。叠加十四五装备采购计划中期调整影响，2024年行业需求侧承压，产业链下游同时开始主动消化累计库存原材料。收入及预收账款+合同负债增速转负，库存增速放缓，细分赛道已经出现库存的下降。产业链部分环节出现产能利用率下降情况，同时受阶梯降价影响，板块盈利能力承压。

国防军工板块2020-2024年前三季度收入和利润增速情况 2020-2024年前三季度中航沈飞及航发动力合同负债情况（亿元）;线索一：中航电测（航空工业成飞）于2024年10月14日调整2024年度日常关联交易预计情况：（1）将采购商品和接受劳务从2亿元调整到320.0亿元；（2）将出售商品和提供劳务从7亿元调整到55.5亿元；（3）将财务公司存款额度调整到455亿。我们认为，调整日常关联交易额度有可能是为采购订单下达做的前期准备工作，释放出成飞有望收到新一轮采购订单的积极信号。

线索二：航空产业链上游材料代表性企业收入及利润拐点浮现：中简科技、西部超导作为航空产业链上游材料代表性企业，在2024年三季度收入分别实现同比增长187.44%、24.43%；归母净利润分别实现同比增长254.20%、58.04%。我们认为，2024年下半年部分产业链逐步形成上下游共振、率先体现出新一轮备产备货预期，或预示新一轮订购周期已经逐渐开启。;自上而下篇-2

各国国防投入持续加码，军贸发展迎新态势;;;随着中东和解、北京宣言等历史性事件出现，中东地区有望降低对美西方的武器依赖度，转而寻求更具性价比、政治附加条件更少的中国装备，中国军贸市场可能出现拐点。

中国2019-2023年中东出口额占全球出口额的百分比与上个五年比下滑3.6pcts，目前中国军贸出口份额小潜力大，在国际安全需求增长叠加供给侧俄罗斯出口下滑背景下，我国现代化武器装备出口或迎新机遇。;改革迈向深水区

装备采购体系供给体系双向改革;;;航空装备

第六代航空装备新体系战呼之欲出;;;;航空发动机

新型号放量与维修替换双轮驱动、新材料新工艺多点开花;;;

涡轮;精确打击弹药

低成本精确制导或开启放量趋势;面对现代化战争形态演变的迫切需求，低成本、精确制导的航空炸弹产业链或进;;;军用信息化

信息支援部队成立，网络信息体系建设跨越式发展;军队信息化发展由来已久;水下装备

水下攻防对抗体系建设需求迫切，十五五产业链有望进入高景气成长阶段;;;机动装备;陆军装备

新一代地面装甲或迎来新