宏观美国对墨加加征关税的宏观影响.docx

正文目录

墨西哥和加拿大对美国出口依赖度极高 3

墨、加对美国出口主要商品分析 4

如遇反制，美国对墨、加出口“敞口”多大？ 5

对墨西哥、加拿大和中国加征关税对美国总进口税率的影响几何？ 7

加征关税对增长、通胀的潜在影响 8

美国对其最大贸易伙伴国加征关税对金融资产价格的影响 10

风险提示 13

图表目录

图表1：墨西哥和加拿大对美国的出口依赖度较高 3

图表2：墨西哥和加拿大对美国出口占本国GDP的比重亦较高 3

图表3：美国对墨加的贸易逆差占美国总贸易逆差的接近20% 3

图表4：加拿大、墨西哥两国对美贸易顺差占两国GDP比例也较高 3

图表5：墨西哥主要对美国出口汽车、计算机电子设备、电气设备、机械和农产品等 4

图表6：加拿大主要对美国出口石油天然气、汽车、金属板材、食品和化学品 4

图表7：过去12个月美国对墨、加出口占其总出口的16.1%和16.9% 5

图表8：加拿大、墨西哥、中国大陆分别是美国前三大出口目的地 5

图表9：美国出口加拿大商品中，汽车、化学品和机械等占比较高 6

图表10：美国出口墨西哥商品中，计算机、汽车、能源等占比较高 6

图表11：此次加征关税之前，加、墨出口至美国的商品关税税率水平多数低于0.5% 7

图表12：对加墨加征25%关税、对中加征10%关税可能导致美国平均关税税率提高6-8个百分点 7

图表13：中美贸易摩擦中的关税成本几乎都由美国消费者承担 8

图表14：2018-19年加征关税显著提升美国通胀 8

图表15：加拿大、墨西哥和中国的纺织、电信、服装、机械行业产品占全球供应链的体量较大 9

图表16：加征关税预期上行后，加元和墨西哥比索均相对美元走弱 10

图表17：2018-2019年间中美贸易摩擦期间人民币走弱 10

图表18：美国经常项目逆差和资本项目顺差为镜像关系 11

图表19：2020年以来，美国联邦政府和外资增持了大量美国国债 11

图表20：美国财政赤字难以大幅收窄 11

图表21：美债边际供需或将进一步恶化 12

图表22：2020年以来加拿大持有美债规模大幅上升 12

图表23：加征关税预期变动明显影响全球市场的估值表现 13

图表24：加征关税预期变动明显影响全球市场走势 13

墨西哥和加拿大对美国出口依赖度极高

墨西哥和加拿大对美国的出口依赖度高，且均对美国有较大的贸易顺差。过去12个月（截

至2024年11月，下同），墨西哥和加拿大对美出口分别达到5,107和4,300亿美元，分别占本国总出口的83%、76%，24年前三季度分别占本国GDP的27%、19%。自2017年中美贸易摩擦升温开始，墨西哥与加拿大对美商品出口占本国总出口的比例逐步上升。截至2024年，墨西哥对美出口占本国总出口比例由2017年的77%上升6pp至83%，加拿大对美出口占本国总出口比例由72%上升2pp至74%。同期，对美出口占墨加两国GDP的比例总体变化不大，分别维持在27%、19%左右的高位（图表1-2）。

近年来，墨、加对美贸易顺差快速攀升。过去12个月，墨、加对美贸易顺差分别达到1,700和613亿美元，共计占美国总货物贸易逆差的20%，24年前三季度分别占墨、加两国GDP的9%和2.7%。2017年以来，墨加两国对美贸易顺差规模稳步上升，合计占美国总贸易逆差的比例由2017年的11%上升9pp至20%。同时，2017年以来，墨加两国对美贸易顺差占两国GDP比例亦持续上升，墨西哥占比由5.8%上升3pp至8.8%，而加拿大则由1.0%上升1.7pp至2.7%（图表3-4）。

图表1：墨西哥和加拿大对美国的出口依赖度较高 图表2：墨西哥和加拿大对美国出口占本国GDP的比重亦较高

90%

对美出口占本国出口比例

加拿大 墨西哥 中国大陆（右轴）

25%

35%

35%

加拿大

墨西哥

中国大陆（右轴）

8%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

7%

26.9%

6%

18.9%5%

4%

2.4%3%

2%

1%

对美出口占本国GDP比例

85%

80%

75%

70%

65%

83.6%

21%

19%

17%

74.4%

15%

13%

12.3%11%

9%

7%

60%

5%

2015201620172018201920202021202220232024

0% 0%

20152016201720182