基金转债持仓季度点评：24Q4基金转债持仓的纠结与逻辑.docx

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纯债历史级别行情，难掩固收+产品光芒 4

转债基金一级债基显著加仓转债，二级债基保持平稳 5

行业倾向：增配银行、光伏，注重左侧标的兑现 9

转债策略：维持仓位，关注结构预期差 13

5.附录 15

风险提示 16

图表目录

图1：2024Q4，转债基金强势反弹，其他典型固收+基金表现与纯债接近 4

图2：2024，一、二级债基偏债混合基金集体跑赢中长期纯债基金 4

图3：代表性品种24年10月中上旬急涨急调之后，进入稳步上涨区间，且不乏头部主动转债基金全年跑赢指数 5

图4：24Q4，中长期纯债基金迎来大额净申购，但固收+基金的申赎倾向未能与行情相匹配，赎回压力延续 6

图5：2024Q4，一、二级债基、偏债混合基金规模分别下降320、236、316亿元，转债基金增长170亿元 6

图6：转债基金转债持仓规模仓位双增 7

图7：常规类别基金转债仓位有所分化，一级债基逆势加仓 7

图8：公募基金重点加仓银行、电新等板块，减仓电子、汽车、医药等行业 13

图9：转债价位结构回归中性水平，投研难度加大 15

表1：转债ETF热度继续上升，部分头部转债基金规模凭借较强业绩也迎来大幅增长 8

表2：大多数头部转债基金加仓转债、减仓股票，杠杆率整体下降 9

表3：公募基金重点加仓银行光伏个券，以及信用预期修复的标的，价位结构则趋偏向中低价权重个券 10

表4：公募基金基于兑现诉求，减仓前期左侧配置的中高价个券，且行业特征非常不明显 11

表5：银行转债稳居基金个券持仓前列，农牧、电新个券同样位列机构核心重仓 12

表6：各价位转债估值在“低谷”之后有所修复，但仍处于相对低位 14

表7：全部转债基金规模和持有转债市值变动（亿元） 15

纯债历史级别行情，难掩固收+产品光芒

2025年1月22日，2024年四季度基金持仓已悉数披露。2024Q4，正股演绎轮动行情纯债利率加速下行转债增量资金温和流入，典型固收+基金整体表现不弱，且与纯债基金相近。转债基金表现显著较强，大幅跑赢纯债基金以及典型固收+基金。从四季度收益率中位数来看，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于较高水平，为3.10%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则体现出含权量越少、收益越高的特征，分别为1.94%、1.57%、1.24%。即使从25%分位点来看，转债基金还是展现出超额收益特征，达到2.01%，而95%分位点甚至接近7%。

从2024全年收益率中位数来看，纯债基金表现优异的同时（4.71%），一、二级债基偏债混合基金依然集体小幅跑赢纯债，不过转债基金由于一季度回撤幅度较大，全年表现一般，为3.23%。

图1：2024Q4，转债基金强势反弹，其他典型固收+基金表现与纯债接近

25%分位点

25%分位点 95%分位点 5%分位点 75%分位点 中位数

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

中长期纯债 一级债基 二级债基 偏债混合基金 偏股混合基金 转债基金

资料来源：WIND，研究所

图2：2024，一、二级债基偏债混合基金集体跑赢中长期纯债基金

25%分位点

25%分位点 95%分位点 5%分位点 75%分位点 中位数

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

中长期纯债 一级债基 二级债基 偏债混合基金 偏股混合基金 转债基金

资料来源：WIND，研究所

进一步观察转债基金2024Q4以来表现，代表性品种10月中上旬急涨急调之后，进入稳步上涨区间，且不乏头部主动转债基金全年跑赢指数。我们选取了部分规模居前的转债基金作为样本，计算其2024年以来的累计收益率曲线，并与二级债基的

整体表现进行对比。进入2024年10月，权益行情兑现需求强烈，高开后快速回调，转债市场则率先企稳修复，但斜率一般。随后在科技板块产业趋势显现增量财政政策预期推动下，权益来到阶段性高位。不过，在此之后，权益资金参与情绪开始降温，但转债市场增量资金温和流入，转债开始进入超额收益区间。12月初，政策预期持续发酵，同时机器人、AI等科技题材活跃，推动中证转债指数突破10月8日高点。由于局部估值开始拥挤，转债于12月中下旬有所回调。进入2025年1月中下旬，在纯债资金切换推动之下，转债再度迎来温和拉估值行情。总体来看，头部转债基金内部分化仍存，主动管理难度较大，但依然有个别代表性品种显著跑赢指数。

图3：代表性品种24年10月中上旬急涨急调之后，进入稳步上涨区间，且不乏头部主动转债基金全年跑赢指数

2024Q4头部主动转债基金累计收益率和二级债基累计收益率中位数