海外债市启示：美债牛市启示，2007至2013.docx

正文目录

07年至13年美国基本面：经济弱复苏，通胀处于低位 5

美国经济：次贷危机后经济L型复苏 5

美国通胀：高通胀通缩弱通胀 6

07年至13年美国政策：货币宽松，财政偏紧 6

货币政策：美联储快速降至零利率+开启3轮QE 6

财政政策：由扩张转为紧缩 8

07–13年美债牛市复盘 9

阶段一（2007年1月–2008年12月）：金融危机爆发，利率快速下行 10

阶段二（2008年12月–2010年4月）：通胀预期升温+大规模财政刺激，利率上行 11

阶段三（2010年4月–2012年7月）：欧债危机爆发+经济二次探底+货币政策宽松力度加大，利率再度回落 12

阶段四（2012年7月–2013年12月）：经济加速复苏带动利率上行 12

图表目录

图表1：2007年一季度美国房价见顶回落 5

图表2：2007年GDP开始回落，失业率开始攀升 5

图表3：2000-2014年美国通胀走势 6

图表4：2000-2014年美国产出缺口变化 6

图表5：金融危机后联邦基金目标利率快速下降至零利率 8

图表6：金融危机后美联储大幅扩表 8

图表7：2007-2013年美国赤字率先大幅提升再大幅下降 9

图表8：2007-2013年美国国债利率走势 10

图表9：2008年底盈亏平衡通胀率快速回升 11

图表10：2012年下半年后经济加速复苏 13

1. 07

1. 07年至13年美国基本面：经济弱复苏，通胀处

于低位

美国经济：次贷危机后经济L型复苏

2007年美国房地产市场泡沫破裂触发金融危机，美国经济急速下滑、失业率大幅攀升。2007年初，美国房价见顶回落，随之而来的是次级抵押贷款违约开始增加，并造成房价下跌—信贷违约的恶性循环，部分金融机构开始面临流动性困难，金融危机一触即发。2008年，金融危机进入加速蔓延阶段，贝尔斯登、雷曼兄弟、房利美、房地美先后爆发危机。在此背景下，金融危机负面影响向实体经济蔓延，美国实际GDP季调同比由2006Q4的2.6%回落至2009Q2的-4.0%，失业率季调由2007年5月的4.4%大幅攀升至2009年10月的10%。

图表1：2007年一季度美国房价见顶回落 图表2：2007年GDP开始回落，失业率开始攀升

130

120

110

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美国:实际房价指数:季调

美国实际GDP季调同比 美国失业率季调（右轴）

% %

6 12

4 10

2 8

0 6

-2 4

-4 2

70

2000-032002-092005-032007-092010-032012-09

-6 0

2005-01 2007-01 2009-01 2011-01 2013-01

资料来源：， 资料来源：，

2009-2010年，美国经济步入缓慢复苏阶段。2009年2月，奥巴马政府签署了

总规模为7870亿美元的《美国复苏与再投资法案》（ARRA），用于基建投资和税收减免，财政发力使得2009年Q3实际GDP见底回升，但企业和消费者信心依然低迷。进入2010年，库存周期开始企稳，叠加财政刺激效应，经济迎来缓慢复苏，实际GDP回升至2010年Q4的2.8%。

2011-2013年，美国经济复苏有所加快，并逐渐步入平稳增长阶段。进入2011年，随着居民和企业信心的逐步恢复，房价开始止跌回稳，新的住房建设活动也有所增加，房地产市场的复苏推动经济进一步复苏。此外，随着经济环境的改善，企业投资和居民消费的意愿也有所回升。而2011年美国政府面临债务上限问题

而采取紧缩的财政政策，限制了对经济复苏的刺激力度。总体来看，2011-2013年经济经历加速复苏后，步入平稳增长阶段。

美国通胀：高通胀→通缩→弱通胀

2007-2013年，美国通胀率经历了由高通胀走向通缩，再逐渐走出通缩的过程。

2007-2008年，能源价格快速上行，并推升美国通胀。2007年，受地缘政治冲突、OPEC限产等因素影响，原油价格开始大幅上行，WTI原油现货价由2007年1月的低点50.5美元/桶升至2008年7月的高点145.2美元/桶，带动美国通

胀快速回升，CPI由2007年1月的2.1%回升至2008年7月的高点5.6%，处于近十年来最高水平。

2008年下半年，全球金融危机扩散加剧，需求走弱带动美国通胀急剧下行，并

于2009年初陷