美的集团-市场前景及投资研究报告-白电龙头，C端海内外，B端未来展望.pdf

证券研究报告|2025年02月13日

美的集团（000333.SZ）优于大市

白电龙头系列：详拆C端海内外及B端未来展望

核心观点公司研究·深度报告

美的集团：持续变革成就全球家电龙头。公司是全球规模最大的家电企业，家用电器·白色家电

业务涵盖空调、冰箱、洗衣机、厨电及小家电等C端产品和机器人与自动化、

新能源及工业技术等B端工商业解决方案。公司2010-2023年营收复合增长

10%至3737亿，其中外销占比40%；归母净利润复合增长18%至337亿。

C端家电内销：张弛有序，稳步扩张。2019年以来我国家电规模进入9000

亿的平台期，但对比海外来看，我国家电规模至少存在30%-100%的增长潜力。

同时，家电龙头的内销收入屡创新高，近5年集中度呈现出加速提升的趋势。

分品类看，家用空调2023年销额已接近2500亿，规模在波动中不断增长。

但目前我国尚有31%的城市房间、73%的农村房间未安装空调，保有量存在进投资评级优于大市(维持)

一步提升空间。冰洗虽然进入存量更新时代，但结构拉动下，价格上涨稳健。合理估值81.82-93.25元

收盘价73.28元

小家电由于需求可选属性，近年来规模有所回落，但政策加力下弹性可期。总市值/流通市值561200/561200百万元

52周最高价/最低价83.67/58.90元

家电内销仍有空间。美的集团切入家电行业40余年，通过多轮的扩张和变近3个月日均成交额2291.83百万元

革调整，规模持续壮大，构建起领先的竞争优势，内部治理架构和激励机制市场走势

完善，形成覆盖全国的渠道网络和高效大规模的生产制造及研发体系。我们

将公司内销业务拆分测算，预计未来10年美的家电内销收入有望保持复合

5%的稳健增长，C端内销仍是一个长久期、稳增长、长坡厚雪的现金牛业务。

C端家电外销：加速海外布局，品牌出海空间大。2023年全球家电市场规模

达到37557亿元，2017-2023年复合增速达到3.5%，其中北美/欧洲/中国/

其他国家及地区复合增速分别为4.1%/4.7%/1.6%/3.7%，海外家电市场的量

价增长动能普遍较好。目前全球白电渗透率尚未达到饱和，东南亚、南亚、

拉美、中东非等新兴市场存在较大提升空间，家用空调及冰箱在过去6年的

复合增速也快于其他品类。全球家电市场格局分散，以营收/全球家电规模

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

计算，美的份额位居全球第一，达到6.6%，其中内销为16.5%，外销为3.6%，

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