地方债投资十大问题解惑.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u第一问：25年地方债发行规模如何 6

第二问：发行节奏如何 6

第三问：发行期限如何 7

第四问：一级发行利差如何定价 7

第五问：二级利差如何定价 9

第六问：不同市场环境下二级利差如何变化 11

第七问：专项债和一般债利差如何理解 11

第八问：一二级利差倒挂如何理解 12

第九问：不同区域地方债流动性差异如何 15

第十问：机构投资行为如何 18

图表目录

图表1：2025年利率债发行规模预测（亿元） 6

图表2：历年地方债净融资规模走势 6

图表3：地方债发行节奏 7

图表4：专项债发行节奏 7

图表5：2014年以来地方债加权平均发行期限 7

图表6：2024年地方债不同期限发行规模和占比 7

图表7：地方债一级发行利差走势 8

图表8：地方债发行利差分化演绎 8

图表9：2024年各地区地方债平均发行利差（BP） 9

图表10：地方债二级利差和净融资 10

图表11：地方债二级利差和DR007 10

图表12：2023年末各省市地方债二级利差与GDP呈负相关 10

图表13：2023年末各省市地方债二级利差与财政收入呈负相关 10

图表14：2023年末各省市地方债二级利差与负债率呈正相关 11

图表15：债市不同行情下，不同类型区域地方债二级利差变动情况 11

图表16：专项债与一般债收益率之差 12

图表17：地方债一二级利差走势 13

图表18：不同类型区域地方债一二级利差走势 13

图表19：地方债越发飞，一二级套利机会越大 13

图表20：不同类型区域地方债一二级利差走势 13

图表21：一二级利差为正的地方债有更高的边际倍数 14

图表22：地方债边际倍数越高，一二级套利机会越大 14

图表23：各区域一二级利差为正的情况（BP） 15

图表24：地方债一般债流动性低于专项债 16

图表25：专项债发行量高于一般债 16

图表26：2024年各期限地方债换手率 16

图表27：2024年11-12月长期地方债发行量攀升 16

图表28：2024年各月不同类型区域地方债换手率走势 17

图表29：2024年各月不同区域地方债换手率 17

图表30：2024年不同机构全期限地方债净买入量 18

图表31：2024年不同机构10Y及以上地方债净买入量 18

图表32：公募基金对各期限地方债交易情况 18

图表33：公募基金采取交易策略 18

化债政策下，城投资产荒延续，地方债或成为机构投资新的替代品种，近期市场对地方债的关注度也在提升。为此我们了投资地方债相关十大问题以供投资者参考。

第一问：25年地方债发行规模如何

2025年地方债规模将继续提升。2024年底的中央经济工作会议已明确2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率。通过提高赤字率，可以扩大财政利用的空间，扩大财政支出规模，加大逆周期调节力度，助力经济发展。因此预

计2025年的财政赤字率将超过2024年的3%，我们假设2025年财政赤字率为

4.0%，专项债4.5万亿元，特殊再融资债2万亿元，那么预测2025年地方债发

行量为7.3万亿元，较2024年提升6000亿元左右。

项目2025债790004340041248一般国债490003340031248特别国债

项目

2025E

2024

2023

国债

79000

43400

41248

一般国债

49000

33400

31248

特别国债

30000

10000

10000

地方债 73129 67232 60336

地方新增一般债

8129

7200

7007

地方新增专项债

45000

40032

39444

特殊再融资债

20000

20000

13885

总发行量 净融资额

120000亿元

100000

80000

60000

40000

200002024

2023

2022

2021

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

政金债1800016088

政金债

18000

16088

18598

， ，

第二问：发行节奏如何

2025年地方债发行节奏在加快，全年发行节奏预计会更加平滑。2024年地方债发行节奏后置，8-9月和11-12月地方债发行规模占全年的比例分别为25.4%和24.6%。根据各地已披露的地方债发行计