市值管理驱动的投资机会：价值类主题可能会有较大行情.docx

目录

一、资本市场改革注重提升股东回报，市值管理或成关键一环 4

2024年以来市值管理政策加码推行节奏加快 4

市值管理的核心逻辑和重要工具 5

二、并购重组：市值管理重要工具，重点支持央国企和双创企业 7

政策宽松周期开启，并购重组活跃度提升 7

并购重组新政的特征：发展新质生产力(转型）+央国企龙头进阶（升级） 8

并购重组标的筛选：2024年至今首次披露重组计划+央国企科创+前期涨幅估值低8三、破净：市值管理新规助力低估价值股合理回归 10

市值管理新规对主要指数成分股公司和长期破净公司作出专门要求 10

投资方向：长期破净+PB低于行业平均+主要指数成份+前期涨幅估值低 10

四、股份回购：回购增持再贷款助力资本市场良性发展 12

股份回购是加强市值管理的重要工具之一 12

股票回购增持再贷款为回购提供低成本资金，尤其有利于央企市值管理 13

投资方向：央国企+前期涨幅低+破净 15

五、其他价值类主题：化债等稳增长政策驱动的主题机会 18

稳增长政策密集出台阶段，价值类主题更容易表现活跃 18

化债背景下应收账款占比高的ToG属性企业有望低估值修复 21

风险因素 24

表目录

表1：2024年以来市值管理相关政策梳理 4

表2：2024年以来并购重组相关政策梳理 8

表3：并购重组概念相关标的梳理 9

表4：破净概念相关标的梳理 11

表5：2023年12月以来股份回购相关政策梳理 13

表6：截至2025年2月11日获得股票回购再贷款的中央国有企业梳理 15

表7：截至2025年2月11日获得股票回购再贷款的地方国有企业梳理 16

表8：建筑、环保行业应收账款票据及合同资产/总资产TOP50的个股（单位：） 22

图目录

图1：市值管理的三个阶段和主要工具 6

图2：2024年Q4并购重组事件活跃度有所提升（单位：件） 7

图3：标普500指数走势与标普500成分股回购规模走势（单位：百万美元，点） 12

图4：标普500指数EPS与标普500成分股回购规模走势（单位：百万美元，美元） 12

图5：股票回购增持再贷款发放流程 14

图6：2024年回购金额创新高（单位：亿元） 14

图7：股票回购增持再贷款获批企业分布 14

图8：获批回购再贷款得国央企整体估值水平偏低（单位：倍数） 14

图9：2014H2-2015H1“一带一路”指数的超额收益及关键事件（单位：倍数，点） 19

图10：化债板块超额收益同样多出现在GDP增速下行期（单位：，倍数） 19

图11：2015-2024年历年化债规模（单位：亿元） 20

图12：历史上每轮化债规模合计（单位：亿元） 20

图13：化债背景下，ToG属性企业有望迎来资产负债表、现金流和盈利改善 21

一、资本市场改革注重提升股东回报，市值管理或成关键一环

2024年以来市值管理政策加码推行节奏加快

市值管理的概念可以追溯到2005年，在股权分置改革启动的背景下，市值成为大小股东、管理层和资本市场共同关注的目标，市值管理开始被关注和提及。2005年9月公布的《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中首次提出市值管理概念，并在此后近20年的时间里被不断完善。2014年5月国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，首次提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。从顶层设计描绘了下一阶段资本市场发展的路线图，这也是“市值管理”一词首次出现在国务院文件中。

2024年以来资本市场改革提速，改革方向也有从融资端向投资端转变的迹象，上市公司市值管理政策加码推行节奏加快。2024年4月，资本市场新“国九条”提出“推动上市公司提升投资价值”，主要包括：制定上市公司市值管理指引；研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；引导上市公司回购股份后依法注销；鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量；依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

在此背景下，2024年9月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理

（征求意见稿）》，并于2024年11月正式稿落地（以下简称《指引》）。《指引》（正式稿）明确了市值管理的定义、目标、相关主体的责任和义务、市值管理的主要方式等，同时对主要指数成分股公司和长期破净公司的市值管理制度作出专门要求。此外，《指引》明确不得在市值管理中出现操纵市场、内幕交易、违规信息披露等各类违法违规、损害中小投资者合法权益的行为。2024