债市跟踪：震荡，挖利差.docx

正文目录

债市纠结定价 3

利空待出清，配置正当时 5

春节后，理财规模回升 8

理财规模：环比升1458亿元 8

理财风险：业绩表现回暖，区间负收益率重回低位 10

杠杆率：银行间、交易所均在回落 12

中长债基久期维持高位震荡 14

置换债发行期限仍偏长 16

风险提示 18

图表目录

图1：10年国债活跃券走势与关键事件 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：“924”以来隔夜资金利率变化 5

图4：“924”以来7天资金利率变化 5

图5：非银杠杆率不断刷新2022年以来新低水平 6

图6：当前部分品种利差同样能够提供不错的超额收益 7

图7：市场自发修复30年国债的新老券定价差异 8

图8：2025年春节居民变现节奏略有提前，且回落幅度较历史同期更为显著（万亿元） 9

图9：节后资金回流，叠加净值表现回暖，本周理财规模较前一周增1458亿元至30.29万亿元（万亿元） 9

图10：春节后，利率债长短两端均在修复，信用品种收益率全线下行，理财业绩表现回暖（单位为1） 10

图11：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 11

图12：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 11

图13：全部产品破净率由节前一周的1.3%降至0.7% 11

图14：产品业绩不达标率也有所回落，全部理财业绩不达标率降0.3pct至16.6% 12

图15：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年2月8日） 12

图16：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年2月7日） 13

图17：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年2月7日） 14

图18：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至4.44年（更新至2025年2月7日） 15

图19：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.07年（更新至2025年2月7日） 15

图20：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.97、1.49年（更新至2025年2月7日） 16

图21：2019年以来国债净发行规模（亿元） 17

图22：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 18

图23：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 18

债市纠结定价

春节前后（1月27日至2月7日），长端利率延续下行趋势，但过程相对纠结。长端利率方面，10年国债活跃券（240011）下行至1.61%（-3bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至1.83%（-4bp）；短端方面，1年国债活跃券（240021）下行至1.17%（-11bp）。

期间主要影响事件及因素：

春节期间，美国关税冲击落地，本轮加征10bp，幅度不算大，美国对加拿大、墨西哥的态度反复指向后续的关税推进过程或拉长，国内刺激预期略微退坡。

权益行情存在反复，节前股市表现偏弱，春节假期关于Deepseek的讨论发酵，AI浪潮掀起春季躁动，节后资本市场风险偏好明显提升，上证50等大盘指数也相应受到提振，债市行情受到压制。

节后央行连续三日大额净回笼，不过节前机构杠杆已然降至极低点位，资金的刚性需求不强，借贷成本仍然边际下行。

图1：10年国债活跃券走势与关键事件

1.63

1月27日

2月5日

春节前后10年国债活跃券走势回顾

2月7日，资金面维持相对宽松，但资金价格仍不算低；早盘股市表现

2月7日

，资金面维持相对宽松，但资金价格仍不算低；早盘股市表现较强，债市表现相应转弱，长端利率上行；午后权益市场冲高回落，长端利率也出现拐点较日内高点短暂下行0.5bp

1.62

非银基本完成节前资金操作，资金利率回落；

早盘资金利率较高，长端利先

上后下，波幅在1bp以内，走势

上午资金面整体维持均衡状态

叠加股市行情偏强，长端利率

上午1月PMI出炉，不及较为纠结；午后资金快速转松，小幅上行；午后，资金利率再

1.61

市场预期，数据反映需

求端偏弱；节前最后一

同时伴随股市跌幅扩大，长端

利率加速下行，尾盘收至

度跳水，资金面的连续缓和提

振了市场的交易情绪，长端利 ，

1.60

1.59

个交易日A股表现一般，1.60%

跷跷板效应为长端利率提供下行动力；整体来看，10年国债收益率震荡下行，尾盘收于1.61%

率由升转降，一度达1.59%的低点

2025/1/27 2025/2/05 2025/2/06 2025/2/07

WIND，研究所

随着