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固定收益1月固定收益月报

中短端修复可期，长端待政策指引

2025年2月11日固定收益研究/定期报告

投资要点：

相关报告：观点展望

云水翻腾，债牛未尽-2025年利率债投资1月债市总体震荡运行，月初债市在做多情绪延续下，走出年初开门红行情，

策略2025.1.22而后震荡整理，收益率未突破月初低点，符合我们1月9日发布的《12月

-12固定收益月报——债市抢跑，空间闭塞》的观点“长债仍有下行空间，但

债市抢跑，空间逼仄月固定收益月报

2025.1.9仍需关注短期内下行空间可能有限”。尽管1月资金面偏紧，中短端利率债

债市开门红，缘何大涨？2025.1.3收益率大幅上行，但长端利率仍维持震荡整理走势，并未明显上行，长端

利率上买盘力量仍较强。同时，我们注意到十年国开和国债活跃券的利差

进一步缩窄，显示交易盘可能提高了对长端利率走强的押注。

山证固定收益团队

进入2月，我们认为，中短端债券收益率有望修复下行。原因一是春节特

殊时期过后，流动性料将回到充裕水平，资金面的宽松较为确定；二是年

分析师：

初是银行、理财和保险类机构的配置窗口，在买盘力量的支撑下，中短端

王冠军

是更为受益的品种。

执业登记编码：S0760524040001

1月的人民银行工作会议表示，将根据国内外经济金融形势择机降准降息，

邮箱：wangguanjun@并未发布市场期待的总量宽松政策。而1月末美联储暂停降息、维持利率

研究助理：不变边际上会给我国货币政策的宽松步调带来一定压力。根据我们的模型，

王纯1月末利率互换曲线隐含的2025年的降息幅度在30bp左右，相比12月的

邮箱：wangchun1@40bp-50bp明显下降，并且曲线隐含的9个月后至1年的七天回购远期利率

也比12月末的上调16bp。利率互换市场已经对降息预期有所矫正，但这一

变化还没有体现在长端利率债上。目前，市场在等待一季度可能的降息降

准政策。一旦宽松政策节奏不及预期，那么长端利率或将面临调整的风险。

资金市场

公开市场操作方面，1月公开市场资金投放43140.20亿元、回笼23360.00

亿元，净投放19780.20亿元。央行未开展公开市场国债买入操作，买断式

逆回购规模为17000亿元，其中，3个月（91天）操作量为12000亿元，6

个月（182天）操作量5000亿元。1月开展国库现金定存操作1200亿元。

MLF投放2000亿元，到期9950亿元，MLF净回笼7950亿元

利率市场

本月利率债一级市场整体发行量较上月略有增长，但净融资较上月减少。

国债发行10185亿元，净融资4531.3亿元。二级市场方面，长债与短债走

势出现分化，一年期、三年期国债收益率上行，其余各期限国债收益率本