海外零售龙头跟踪系列—沃尔玛：山姆驱动中国市场增长28%，强商品力结合模式创新树标杆.pdfVIP

证券研究报告|2025年02月23日

海外零售龙头跟踪系列—沃尔玛优于大市

山姆驱动中国市场增长28%，强商品力结合模式创新树标杆

行业研究·行业快评商贸零售·一般零售投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张峻豪021zhangjh@执证编码：S0980517070001

证券分析师：柳旭0755liuxu1@执证编码：S0980522120001

证券分析师：孙乔容若021sunqiaorongruo@执证编码：S0980523090004

事项：

沃尔玛公布2025财年四季度业绩（2024年11月1日-2025年1月31日），整体营收同比增长4.1%至1806

亿美元，按固定汇率同比增长5.3%。营业利润79亿美元，同比增长8.3%，按固定汇率同比增长10.8%。

国信零售观点：1）分区域看，沃尔玛25财年四季度全球主要市场均表现较好。其中美国市场沃尔玛净销

售额增长5%至1235亿美元；美国山姆净销售额增长5.7%至231亿美元。国际市场中中国市场增速领先，

按固定汇率的净销售额同比增长27.7%至51亿美元。2）分渠道看，线上展现了强劲动力，其中美国市场

电商同比增长20%，中国市场电商同比增长34%，其中国内山姆会员店以前置仓模式为依托的电商业务已

经成为增长的主要驱动力。3）分业态看，会员制仓储业态山姆贡献了重要增量，其中中国市场山姆持续

向好，过去12个月新开6家，其以高性价比、精选SKU、差异化商品力持续吸引着国内中产会员增长。

就国内市场而言，沃尔玛旗下山姆会员店和线上零售业务的强劲表现，进一步验证了优质商品力和全渠道

零售体验对于商超企业转型的重要性。当前国内以永辉超市等企业正在积极学习优秀商业标杆，推进商品

力改革和服务体验升级，随着调改效果的初步显现，有望助力业绩实现反转向好。继续建议关注：永辉超

市、家家悦、红旗连锁、天虹股份等。

评论：

沃尔玛中国区增长27.7%，山姆会员店和线上零售成重要推手

主要财务数据看，沃尔玛2025财年四季度全球市场营收同比增长4.1%至1806亿美元，按固定汇率同比增

长5.3%。营业利润79亿美元，同比增长8.3%，按固定汇率同比增长10.8%。2025财年全年，沃尔玛收入

达6810亿美元(约49419亿元人民币)，同比增长5.1%，按固定汇率计算增长5.6%。

图1：沃尔玛2025财年分季度营收（亿美元、%）图2：沃尔玛2025财年分季度营业利润（亿美元、%）

资料来源：沃尔玛财报、国信证券经济研究所整理资料来源：沃尔玛财报、国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

具体到中国市场看，2025财年四季度沃尔玛中国市场净销售额增长27.7%至51亿美元，同店销售增长也

是达到23.1%。整个2025财年，沃尔玛中国市场增速各季度实现进一步加速，前三个季度同店销售分别同

比增长12.5%/13.8%/15%。截至财年末，在中国，沃尔玛门店达283家，山姆会员店达53家。而据《商业

观察家》报道，山姆中国2024年全渠道销售额破千亿，达到1005亿元，这意味着山姆会员店为整个沃尔

玛中国区贡献了约七成营收。

图3：沃尔玛中国市场净销售额（亿元、%）图4：沃尔玛中国市场同店销售增速（%）

资料来源：沃尔玛财报、国信证券经济研究所整理资料来源：沃尔玛财报、国信证券经济研究所整理

沃尔玛在管理层分享中同样指出，中国市场的增长主要受益山姆会员店和电子商务业务的强劲表现。其中

山姆会员店作为商超行业会员仓储模式的代表，近年来在中国市场增长良好，具体来看：

持续的商品力积累是山姆业务扩张的底层基础

首先，摆脱传统商品全覆盖的货架经营思维，紧扣消费者需求精选SKU，提供高性价比的商品