食品饮料行业2025年春季策略：转变的起点.pdf

投资建议：首选成长股，加大稳定品类配置

•逐步加大啤酒、调味品、饮料等稳定品类配置，保持成长股配置。1）白酒建议增持：动销较好龙头山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，相

对稳健标的五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、港股珍酒李渡；2）啤酒/饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江

啤酒、百润股份，港股华润啤酒、农夫山泉；3）调味品建议增持：千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新；4）休闲食品建议增

持：高景气标的三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品；4）烟草，建议增持：中烟香港。

白酒：预期转暖，估值修复

•白酒2025年开门红目前来看符合预期。分价位带看，地产酒高端次高端，本轮调整后预计地产酒首先恢复，其次高端白酒，次高端

白酒预计恢复周期较长。行业报表端24Q2开始进入下行期，25H1预计底部震荡，2025全年库存消化进度取决于酒企增长目标。

啤酒饮料：啤酒有望修复，饮料结构繁荣

•开门红啤酒弱改善，饮料品类平稳。当前需求趋势下具备低价/高频消费特征的饮料受益明显，需求韧性凸显；啤酒业绩分化区域品牌

优于全国性品牌，2025年板块低预期下有望修复，预计被动升级趋势和区域品牌优势延续。

大众品：边际改善，结构分化

•大众品春节表现分化，其中零食动销最佳，调味品实现开门红，乳制品、速冻食品仍较弱。随着成本下降陆续体现，低成本、低价格成

为趋势，高性价比产品优势凸显，重点布局两头；成长股估值溢价显著消化，重点聚焦成长性赛道零食，并关注调整后的调味品、餐饮

供应链以及低估值超跌、高股息标的。

风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；成本上涨；出现食品安全问题。

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2023

营业收入-同比20192020202120222023四年复合增23Q223Q323Q424Q124Q224Q3

速

白酒16%7%18%15%16%14%18%15%15%15%11%1%

其中：高端白酒19%12%14%16%17%15%18%16%17%16%14%9%

次高端白酒26%10%53%24%14%24%22%10%30%14%8%0%

地产酒9%-5%16%10%14%8%16%16%2%13%4%-18%

葡萄酒-6%-35%18%1%10%-4%16%1%27%-16%-12%-13%

啤酒4%14%11%7%6%9%8%2%-3%-1%-2%-3%

黄酒2%-22%15%1%7%-1%36%7%14%1