江淮汽车深度研究报告：商乘并举，华为合作开启腾飞曲线.docx

目 录

一、公司概况：老牌综合整车厂，积极探索外部合作 6

（一）发展历史：走过60年进入对外合作新阶段 6

（二）股权结构：安徽省国资委实控 7

（三）公司业务：商乘并举，覆盖全面 7

（四）财务概览：2023年起业绩改善 9

二、自主业务：乘用车精简、商用车维持、出口贡献增量 11

（一）自主乘用车：精简为3个品牌 11

（二）自主商用车：轻卡业务相对平稳 12

（三）出口：近年增速较快 13

三、对外合作：从蔚来、大众到华为，进军新能源豪华车市场 17

（一）大众安徽：有望贡献投资收益 17

（二）蔚来代工：完成历史使命 19

（三）华为合作：进军豪华车市场 20

四、鸿蒙智行：华为赋能6+1经营能力，全面提升车企竞争力 22

（一）商业模式：鸿蒙智行模式，华为全面赋能车企 22

1、消费电子经验赋能产品定义 25

2、科技领先赋能研发 26

3、国民品牌赋能广宣 28

4、门店效率赋能渠道 29

（二）销量表现：鸿蒙智行销量优异，华为赋能效果显著 30

五、豪华车市场：竞争格局分散、盈利能力强，而尊界具备成功潜力 32

（一）豪华车市场规模：仍有增长空间 32

（二）豪华车竞争格局：梯队清晰，国产品牌较少 33

（三）豪华车财务特征：盈利能力强 35

（四）尊界业务：首款车型即将上市，开启第二成长曲线 36

六、盈利预测与估值 41

（一）盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为-17.7亿元、-14.1亿元、9.9亿元。

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（二）估值讨论：2025年目标估值1252亿元，长期市值空间2425亿元。 42

（三）投资建议 43

七、风险提示 44

图表目录

图表1：公司历史沿革 6

图表2：公司主要股东及参控股公司 7

图表3：公司业务布局 8

图表4：公司分业务营收占比 8

图表5：公司分业务营收（亿元） 9

图表6：公司分业务销量（万辆） 9

图表7：公司毛利和毛利率（亿元，%） 9

图表8：公司分业务毛利率 9

图表9：公司费用率（%） 10

图表10：公司归母净利润（亿元） 10

图表11：公司乘用车产品矩阵 11

图表12：公司乘用车分品牌销量（万辆） 12

图表13：公司乘用车分车型/品牌销量（万辆） 12

图表14：公司商用车分类别销量（万辆） 12

图表15：轻卡货车国内出口销量（万辆） 13

图表16：轻卡市占率变化 13

图表17：公司乘用车国内/出口销量（万辆） 14

图表18：公司商用车国内/出口销量（万辆） 14

图表19：公司海外KD工厂 14

图表20：公司海外子公司 15

图表21：2023-2024年公司海外业务新闻 15

图表22：大众中国整车合资公司对比 17

图表23：大众安徽历史 17

图表24：大众安徽合肥产业布局 18

图表25：大众安徽车型规划预估 18

图表26：大众安徽营收和净利润（亿元） 19

图表27：江淮蔚来合作历史 19

图表28：蔚来汽车财务数据 20

图表29：江淮华为合作历史 20

图表30：尊界品牌华为和江淮合作分工 21

图表31：整车企业竞争力框架 22

图表32：华为与车企合作模式 23

图表33：鸿蒙智行品牌矩阵 24

图表34：鸿蒙智行产品矩阵 24

图表35：鸿蒙智行模式下华为与车企分工 24

图表36：华为对车企赋能强度 25

图表37：华为智能汽车解决方案布局 26

图表38：研发投入对比（亿元） 27

图表39：研发人员对比（人） 27

图表40：2024世界品牌500强榜单Top10 28

图表41：尊界S800登上春晚舞台 29

图表42：新车抖音关键词搜索指数（2024/1-2024/12） 29

图表43：鸿蒙智行渠道情况 29

图表44：新能源品牌销售渠道布局对比 30

图表45：鸿蒙智行车型细分市场销量情况（2024/1-2024/10，万辆） 31

图表46：豪华车市场规模（万辆） 32

图表47：豪华车市场分类别规模（万辆） 33

图表48：主要豪华车品牌销量及市占率（万辆） 34

图表49：豪华车市场分类别销量top5车型