民士达芳纶纸国内龙头，布局RO膜基材、闪蒸无纺布等新品打造第二增长曲线.docx

芳纶纸国家级“小巨人”，突破杜邦技术垄断 7

立足芳纶纸自研，2020-2023年归母净利润CAGR达43% 7

母公司泰和新材保障上游原材料，下游客户提供稳定需求 10

海外布局欧非、亚太等地区，2023年境外收入占比35% 14

2028年国内芳纶纸市场规模有望达5.85亿美元 16

21.蜂窝芯材广泛作为高端结构件与内饰材料，国产大飞机及低空经济开启核心增量18

22.高性能国产动车组对结构强度、轻量化的需求，使得芳纶纸蜂窝或将成为较好选择21

2.3.基于变压器及电气绝缘等成熟应用，横向拓展风力发电与新能源汽车电机市场 23

通过整合外部资源加快RO膜基材、闪蒸无纺布等新品开发，打造第二增长曲线 26

专注推进RO膜基材产业化进程，打造国内市场竞争优势 26

参与制定多项国家标准，近3年研发费用率处于6%左右 27

瞄准闪蒸无纺布建筑、医药领域，满足下沉市场需求 29

盈利预测与评级 32

风险提示 33

图表1：公司为“国家级制造业单项冠军示范企业”和国家级专精特新“小巨人”企业7

图表2：2024Q1-Q3实现营收2.82亿元（yoy+9.10%） 8

图表3：2024Q1-Q3归母净利润7074万元（yoy+10.66%） 8

图表4：2024Q1-Q3毛利率上升至37.53% 8

图表5：2024Q1-Q3研发费用率达到7% 8

图表6：芳纶纸具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性 8

图表7：我国持续加大对芳纶纤维材料、芳纶纸的政策支持力度 9

图表8：2022年间位芳纶纸产品创收2.6亿元 10

图表9：2020-2022年高端对位芳纶纸创收占比逐年上升 10

图表10：2020-2022年公司芳纶纸销量、价格齐升 10

图表11：2022年对位芳纶纸系列产品毛利率达到49% 10

图表12：2020-2022年公司采购间位短切纤维占比超40% 11

图表13：2020-2022年泰和新材供应原材料占比约80% 11

图表14：泰和集团内部各公司分工明确，为民士达建立稳定上游供应 11

图表15：芳纶行业的上下游产业链情况 11

图表16：2020-2022年公司原材料价格维持稳定（元/kg） 11

图表17：泰和新材承诺向公司稳定供应原材料（单位：吨） 12

图表18：预计2025年前泰和新材规划的芳纶纤维产能充足（单位：吨） 12

图表19：2022Q1-Q3公司老客户占比达98% 13

图表20：直销+高比例供应+定期协议助力公司与核心客户实现长期稳定合作 13

图表21：2019-2022年芳纶纸产量、销量与产能利用率均逐年上升 14

图表22：全球芳纶纸制造商主要有美国杜邦、民士达、超美斯、赣州龙邦、时代华先14图表23：2022年美国杜邦公司芳纶纸约占全球市场份额的57.1% 15

图表24：2023年公司境外收入占比达到34.6%（万元） 15

图表25：2019-2022年欧洲业务是境外收入的主要来源 15

图表26：公司主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸 16

图表27：从国内市场来看，芳纶纸91%应用于电气绝缘 16

图表28：公司产品的下游应用领域主要包括电气绝缘及蜂窝芯材领域 17

图表29：预计2028年中国芳纶纸市场规模5.85亿美元 18

图表30：预计2022-2028年中国芳纶纸市场规模CAGR17% 18

图表31：芳纶纸蜂窝可用于飞机雷达罩和机体 18

图表32：芳纶纸蜂窝可用于内饰夹板与机翼 18

图表33：公司新型蜂窝芯材用芳纶纸相比已有产品抗张强度、伸长率等指标全面提升19图表34：2023年C919大型客机圆满完成首次商业飞行 19

图表35：C919大型客机内景 19

图表36：全球民用飞机2041年存量预计超4.7万架（架） 20

图表37：2021-2041年中国航空公司机队将增9千架（架） 20

图表38：2024年中国军机数量已达到3309架 20

图表39：芳纶纸制成的蜂窝芯材是eVTOL的重要机身结构材料 21

图表40：和谐号CRH5型采用芳纶纸蜂窝作为内饰材料 22

图表41：以列车车窗结构材料应用为例，芳纶蜂窝性能具备优势 22

图表42：2024年高铁营业里程数达到4.8万公里 22

图表43：2023年全国铁路动车组数量达3.5万辆 22

图表44：芳纶纸