自由现金流资产系列8：自由现金流视角审视港股价值.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、港股红利属性较A股更高 4

二、港股自由现金流：创造能力与投资性价比均优于A股 5

三、港股自由现金流组合：12年年化9%超额基准6pct 8

图表目录

图表1 2010年以来全收益指数对比，整体市场、红利资产累计收益来看，A股港股

均接近 5

图表2 港股红利资产股息率较A股高出约1.6pct 5

图表3 24H1港股非金融自由现金流比例为23% 6

图表4 港股非金融资本开支力度连续6年小于1.5 6

图表5 24H1恒生高股息非金融自由现金流比例为21% 7

图表6 红利资产资本开支力度更低，10年小于1.3 7

图表7 软件服务为港股自由现金流贡献规模第一行业 7

图表8 A股石化、食饮、煤炭自由现金流贡献领先 7

图表9 24H1恒生科技自由现金流比例为74% 7

图表10 恒生科技资本开支力度仅1.0 7

图表11 以腾讯为代表的科技互联网公司重视现金流 8

图表12 腾讯资本开支力度较低 8

图表13 港股无论整体市场或是红利资产，自由现金流投资性价比均高于A股 8

图表14 港股自由现金流组合近12年年化9%，超额6pct 9

图表15 港股自由现金流组合近12年年化9% 10

核心结论：

1、自2010年以来，港股无论整体市场、抑或是红利资产实现的收益与A股相差无几；对比当前红利属性性价比，港股整体、红利资产、自由现金流资产的回报率均较A股有优势。

2、港股非金融资产24H1自由现金流比例为23%，创造能力优于A股的13%，在更好地净营运资本管理与更高效的投资之下实现了更优秀的自由现金流创造能力。

3、港股充裕的自由现金流背后与A股存在相似性，供给侧改革资源类公司提供充分增量，石油天然气、煤炭分别贡献了全行业自由现金流第2、4的规模水平。

4、港股自由现金流与A股的差异，则体现在食饮等消费类行业未有明显贡献，但互联网公司则担当大任，软件服务行业自由现金流规模全行业第1、占整体规模高达40%。

5、以腾讯为代表24H1FCFF/EBITDA高达62%，并且随着现金流的持续累积，股东回报能力也不断释放，24H1股东回报/EBITDA升至54%，充分说明自由现金流正是股东回报上限及持续性的关键根基。

6、构建港股“高自由现金流回报率+低投入、高利润分配股东比例组合”，13/4以来市值加权、等权累计收益率分别171%、191%，年化相对恒生指数全收益均超额6pct。

一、港股红利属性较A股更高

A股港股红利资产近15年全收益接近，港股依靠红利再投资补齐价格指数跑输。对比2010年以来截至25/2/13近15年全收益指数的累计收益率，万得全A为75%、恒生综指为73%；同时A股的红利资产代表中证红利为166%、港股的红利资产代表恒生高股息率为159%。A股港股无论是市场整体、还是红利资产，整体收益情况基本接近。另一方面对比股息率代表的红利属性，截至25/2/13全A的股息率TTM为2.4%、恒生综指为4.0%；中证红利为6.3%、恒生高股息率为7.6%，港股市场及红利资产的股东回报属性显著更高。从历史序列来看，恒生高股息率相对中证红利的股息率溢价自2015年牛市以来始终存在，平均高出1.6pct，表明港股红利资产靠着红利再投资的效应填补了价格弹性弱于中证红利的不足。而从红利属性本身来看，港股红利当下是更具性价比的

存在。

图表1 2010年以来全收益指数对比，整体市场、红利资产累计收益来看，A股港股均接近

全收益指数2010年以来累计收益率(%)

恒生综合指数恒生高股息率

恒生综合指数

恒生高股息率

万得全A

中证红利

150

100

50

0

-50

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

ind，注：截至25/2/13

图表2 港股红利资产股息率较A股高出约1.6pct

股息率TTM(%)

恒生高股息率-

恒生高股息率-中证红利(右,pct)恒生综合指数

恒生高股息率

万得全A

中证红利

9

3

8

7

2

6

5 1

4

0

3

2

-1

1

0 -2

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

ind，注：截至25/2/13

二、港股自由现金