磷化工行业磷矿石供需展望与弹性测算.pdf

核核心结论心结论

【核心结论】当前磷矿价格维持高位，但行业新增产能较多，景气趋势存疑。综合考虑新增产能、淘汰退出产能及行业评级超配

可能延期产能，我们预计25-26年磷矿行业供需态势基本维持，27年竞争或加剧，但存一定不确定性。参考新增产能

投产进度，假设25-27年吨利润为400/300/200元/吨，预计25-27年磷矿石行业利润弹性排名前三的企业分别为云图控前次评级超配

股、川恒股份、芭田股份。相关标的川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、新洋丰、芭田股份。

【报告亮点】磷矿石自22年来价格持续高位，市场对其景气度维持时间存疑。本报告对磷矿石未来3年的供需进行了评级变动维持

预测，并测算了不同企业新增磷矿的利润弹性，回答了市场关注磷化工的核心问题。

【主要逻辑】

•磷矿下游需求较为稳定。磷肥是磷矿石最主要的需求，24年磷酸一铵及磷酸二铵产量共计2523万吨，同比微增；近一年行业走势

黄磷需求增长，24年产量85万吨，同比+20%；磷酸铁锂拉动需求，24年LFP需求预计为198万吨，同比+34%。

考虑下游产能建设情况，假设其他下游应用所用磷矿石需求量取前四年均值，预计25-27年我国磷矿石需求量为基础化工沪深300

12203/12712/13167万吨，YOY分别为3%/4%/4%。21%

16%

•磷矿价格高位，新增产能较多。我国磷矿储采比低，且贫矿多、富矿少，为稀缺资源。近年来国家及地方出台多11%

项政策管控磷矿产能，叠加海外产出国惜售磷矿石，磷矿价格处于高位，24年我国磷矿石产能11916万吨，产能6%

1%

利用率98%。利益驱动下，各企业探矿及采矿进程加速，当前在建及拟建产能超5000万吨。据我们统计，若在建-4%

项目如期投产，25-27年我国磷矿石产能将达到12856/14052/15251万吨，对应产能利用率93%/89%/85%。若考-9%

虑退出及枯竭产能，25-27年产能将达到12756/13602/14651万吨，对应产能利用率94%/92%/89%。进一步假设-14%

2024-022024-062024-10

开采难度大或长期未更新生产状态的项目为可能延期项目，假设其中一半产能延期一年，则25-27年产能将达到

12641/13378/14615万吨，对应产能利用率95%/94%/89%。综合来看25-26年行业供需态势基本维持，27年竞争

或加剧，但27年后投产项目投产进度不确定性较大，行业产能或不及我们预测。考虑到新增产能主要集中于头部

相对表现1个月3个月12个月

企业，我们持续看好磷化工上市企业的发展前景。

•磷化工企业利润弹性测算。参考磷矿石供需平衡表，假设25-27年单吨磷矿利润分别为400/300/200元，结合磷矿基础化工5.001.389.81

产能投放进度测算各企业利润弹性，25-27年排名前三的企业分别为云图控股、川恒股份、芭田股份。芭田股份在

25年对应利润弹性最大，26年新洋丰利润弹性较大，27年川恒股份、云图控股利润弹性较大。相关标的川恒股份、沪深3003.572.6913.75

云图控股、云天化、兴发集团、新洋丰、芭田股份。

【风险提示】磷矿石新增产能投放进度超预期，下游需求不