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2025年非金融类信用债到期分析
2025年非金融类信用债到期回售统计
到期方面，截至2024年10月末，2025年全年非金融类信用债到期量为7.58万亿元，其中中长期信用债6.17万亿元，短融超短融1.41万亿元，2025年到期量存在低估，主要是两部分目前暂未能计算在内1：第一部分是2024年内发行但期限在一年内的信用债，基本都会在2024年到期；2024年1—10月月均发行量3725亿元左右，我们简单假设2024年11月-12月短期限品种发行节奏与前期保持一致，即为7550亿元，这部分都将在2025年到期；第二部分为2025年内发行且在年内到期的信用债，2024年年内发行且年内到期的信用债总量大约2.16万亿元，简单假设2025年与2024年水平一致，以上两类合计大约2.91万亿元。因此2025年非金融类信用债到期总量或将在10.49万亿元左右，较2024年到期量10.31万亿元增长1.76%。回售方面，我们预计2025年将有2.48万亿元信用债进入回售期，较2024年的2.86万亿元下降13.22%。当然实际回售的金额取决于债券市场价格、机构负债端变化、市场风险偏好和政策等，2024年1—10月实际回售金额占比约60.5%，较2023年的62.5%小幅下降。合计来看，我们预计2025年到期及进入回售期合计量约为12.97万亿元，相比2024年13.16万亿元下降1.49%。
总体来看，我们预计2025年信用债到期量10.49万亿元，相比2024年增长1.76%；进入回售期规模2.48万亿元，相比2024年下降13.22%；合计量12.97万亿元，相比2024年下降1.49%。我们认为2025年整体偿付压力可控，考虑到实际发行情况和预估量存在一定偏差，总体来看2025年非金融类信用债到期压力较2024年或有小幅下降。
时间分布上看，2025年二季度到期回售量最大，上半年高于下半年，考虑到后续存在新发债券到期情况，或存在低估下半年到期量，具体月份上3—4月到期回售量较大。若仅考虑中长期券种，我们预计2025年二季度到期回售量较大，一三季度次之，具体月份上，1月、3-4月、6月及8-9月中长期券种到期回售量较大。
图表1：2023—2025年到期及进入回售期的信用债规模
注：截止时间：2024年10月末
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：2023年和2024年1—10月非金融类信用债进入回售期规模和实际回售情况（亿元）
注：截止时间：2024年10月末
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：2025年非金融类信用债到期回售季度分布
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：2025年非金融类信用债到期回售月度分布
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：2025年非金融类中长期信用债到期回售季度分布
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：2025年非金融类中长期信用债到期回售月度分布
资料来源：Wind，中金公司研究部
2025年非金融类信用债到期回售结构分析
1.中长期债券到期回售情况
到期方面，截至2024年10月末，2025年中长期债券到期量6.17万亿元，较2024年增长1.49%。2025年中票、企业债、公募公司债、私募公司债、PPN和政府支持机构债的到期量分别为27989亿元、3363亿元、10608亿元、12492亿元、5174亿元和2040亿元，较2024年分别变化12.65%、-5.12%、2.58%、-5.24%、-19.25%和-16.39%，中票到期量绝对规模及增幅最大，公募公司债同比小幅增长，其余均同比下降。回售方面，2025年中长期债券进入回售期规模2.48万亿元，较2024年下降13.22%。2025年中票、企业债、公募公司债、私募公司债和PPN进入回售期金额分别为5919亿元、1687亿元、4955亿元、8992亿元和3231亿元，较2024年分别变化-2.17%、24.84%、-24.10%、-15.34%和-19.40%，除企业债外同比均下降，公募公司债下降幅度最大，私募公司债下降绝对量最大。合计来看，2025年中长期债券到期回售合计8.65万亿元，较2024年下降3.21%。2025年中票、企业债、公募公司债、私募公司债、PPN和政府支持机构债到期回售合计量分别为33909亿元、5050亿元、15563亿元、21484亿元、8405亿元和2040亿元，较2024年分别变化9.75%、3.15%、-7.74%、-9.74%、-19.31%和-16.39%，中票和企业债同比增长，其余同比均下降，PPN降幅最大，私募公司债下降绝对量最大。综合来看，2025年到期回售合计量下降主要是公司债和PPN下降所致。
图表7：2023—2025年中长期债券到期回售分布
注：截止时
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