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利率走廊的探索

6月19日，中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上发表主题演讲时指出，“如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了刚才谈到的需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。”

在过去很长时间里，银行间市场利率都围绕着逆回购利率上下波动，为什么央行又临时设定了一个宽度为70BP的区间呢？

市场机构虽然已经默认了“市场利率围绕政策利率波动”的框架，但这是一个模糊的形态，围绕政策利率波动的幅度多大是合理的呢？这一次相当于央行给出了一个明确的区间宽度——70BP。由于有央行临时正逆回购的“兜底”，即使是在季末等流动性紧张的时点，银行间市场利率也不会过分偏离中枢，形成一个更加稳定的区间波动形态。

在央行的货币政策工具中，已经存在利率走廊的设定，为何又通过临时正逆回购给出一个70BP宽度的波动区间呢？

所谓利率走廊，是指央行利用对商业银行等金融机构提供的存贷款便利机制设定一个利率操作，从而稳定市场利率和银行间系统流动性。如果市场利率已经低于央行给定的存款便利利率，银行就不会在货币市场上融出，从而使得利率水平不会进一步下行。反之，如果市场利率一旦超过上限，央行就会以该价格无限向市场投放资金，以压制利率水平。

在中国的实践中，利率走廊的上限是常备借贷便利（SLF）利率，下限是超额存款准备金利率，二者之差也被称为利率走廊的宽度。目前超额准备金利率为0.35%，SLF利率为2.8%，利率走廊的宽度为245BP，中枢逆回购利率为1.8%，距离上限100BP，距离下限145BP。

利率走廊过宽会导致市场资金利率与政策利率偏离太大、太久会模糊政策信号，导致政策利率的信号作用变差。因此，中国的利率走廊宽度存在一定的优化空间。

临时的正逆回购利率与利率走廊还是存在一些区别。利率走廊的上下限工具是常设性工具。理论上，在上下限的位置，金融机构可以按指定的利率向央行拆出或拆入资金，在数量上是没有限制的，从而保证了银行间市场利率不会超出利率走廊的范围。而央行开设的临时正逆回购操作是“临时性”的，是央行根据需求是否使用，在量上存在“数量招标”的限制。这就意味着，在一些极端的情况下，如果“数量招标”的量仍不能满足机构的需要，理论上是有可能突破临时正逆回购利率的区间。

华泰证券认为，这并不能完全理解为一个全新的利率走廊。新设的临时正逆回购工具的主要用意是强化央行对于短端资金面的调控能力，也是对“收窄利率走廊”的一次有益探索，也表明央行正在构建新的货币政策框架。