流投行是如何炼成的？.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u重组或有望推动供给侧改革 4

近年来证券行业并购案例频现 4

行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革 7

上一轮并购稳步推进，新一轮整合仍具备较大空间 11

多维度转型，形成内生增长 14

做市、衍生品等业务：客户需求仍较大 14

投顾业务：乘财富管理发展东风 15

强化ETF财富管理布局 17

数字化转型：Deepseek本地化部署加速行业变革 19

优化资产配置效能 22

风险提示 24

图表目录

图1：TOP5券商营业收入和净利润集中度 6

图2：日本各类券商利润分布 6

图3：美国交易商盈利能力集中度 6

图4：中国证券行业收入结构 7

图5：美国证券行业收入结构 7

图6：2014-2022年证券从业人员数量（人） 10

图7：日本证券公司及从业人员数量 10

图8：美国证券公司及从业人员数量 10

图9：21世纪以来美国ETF规模增速远超共同基金（万亿美元） 17

图10：2024M9被动基金持有A股市值已超过主动基金 18

图11：美国经纪商和理财顾问配置ETF的比例不断上升 18

图12：摩根士丹利与美国证券行业不同规模公司信息技术投入对比 19

图13：10年期中债国债到期收益率(%) 23

图14：2020-2024H1证券行业权益及固收自营规模（亿元） 23

图15：中证红利指数现金分红及股息率 23

表1：监管鼓励券商并购重组相关表述 4

表2：近十年券商合并收购案例 5

表3：日本券商经营模式 8

表4：美国三大投行/券商经营模式 9

表5：券商并购案例进程梳理 11

表6：部分券商实控人梳理 13

表7：场内金融衍生品做市商名单 14

表8：基金投顾牌照机构名单 16

表9：券商Deepseek本地化部署的主要内容 21

重组或有望推动供给侧改革

监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；推动证券公司投行、投资、投研协同联动，不断提升服务实体经济、服务注册制改革能力，助力构建为实体企业提供多元化接力式金融服务体系。早在2019年，证监会于官网发函答复政协十三届全国委员会第二次会议提案时表示，为打造“航母级证券公司”，证监会积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力

的又一重要方式。

表1：监管鼓励券商并购重组相关表述

时间 相关单位/会议 内容

提出“积极推动打造航母级头部证券公司”，促进证券行业持续健

康发展，还给出打造“航母级证券公司”的相关政策措施，包括多

2019年11月 证监会

渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强等。

2020年7月 证监会 发文鼓励有条件的券商与基金公司实施市场化并购重组。

提出“着力打造现代金融机构和市场体系”，并首次提出“培育一

2023年10月 中央金融工作会议

2023年11月 证监会

流投资银行和投资机构”。

再次强调支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

数据来源：证监会，中国政府网，百家号，

近年来证券行业并购案例频现

行业竞争加剧催生并购需求。费类业务竞争加剧、全面注册制、机构化的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商综合业务优势带来市占率持续提升，行业集中度提升趋势进一步凸显。随着市场环境的日益复杂以及客户需求多样性的提升，促使证券公司通过并购重组来快速扩大业务规模和提升竞争力。大型券商通过并购进一步

补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。近十年间，券商与券商间的合并整合案例有10起，基本都是大型券商与中小券商或者中小券商之间的整合。而国君与海通的合并是首例大型券商与大型券商之间的整合，并由此开启行业供给侧改革的新时代。

表2：近十年券商合并收购案例

时间/公告时间 合并方 被合并方 原因 效果

2014年7月 国泰君安 上海证券

2014年8月 方正证券 民族证券

2015年1月 申银万国 宏源证券

2019年6月 天风证券 恒泰