隧道股份深度研究：沪上基建“领头羊”，低空经济与数字化筑第二曲线.docx

正文目录

隧道股份：全国首家基建上市企业，全产业链布局 5

沪上隧道工程“领头羊”，布局基建全产业链及新兴业务 5

业务结构：立足基建主业，拓展新兴数字化业务 6

股权结构：公司股东以机构为主，股权结构稳定 9

行业分析：基建主业受益于稳增长和化债，沪上低空需求旺盛 11

基建主业：政策加速基建需求回暖，区域景气度高、财政健康 11

稳增长和化债政策背景下，公司基建主业有望受益 11

长三角地区维持高景气，轨交基建需求较充裕 14

第二曲线：上海低空需求旺盛，数据要素政策逐步完善 17

低空经济政策频出，上海短途交通需求旺盛 17

数据要素重要性逐步提升，智慧城市建设加速 19

基建主业稳健增长，第二曲线加速赋能 21

基建主业：施工新签订单实现增长，运营营收逐步释放 21

施工主业保持稳健，市政、能源工程新签增长 21

运营项目储备丰富，运营收入逐步释放 21

新兴业务：数字化+低空经济强势赋能，产业投资带来收益 23

数字盾构先行者，助力隧道工程效率提升 23

智慧城市领先企业，助力城市数字化转型 24

上海低空经济排头兵，有望参与起降点建设 26

投资眼光独到，华大九天等带来投资收益 28

3.3分红比例稳定，股息率较高 29

盈利预测及评级 30

盈利预测 30

估值分析 31

同行业企业估值对比 31

风险提示 32

图表目录

图表1：隧道股份历史沿革 5

图表2：2015-2024前三季度公司营收及增速 5

图表3：2015-2024前三季度公司归母净利及增速 5

图表4：2015-2023年公司利润率及期间费用率 6

图表5：2015-2023年公司各项费用率 6

图表6：2020-2023年公司各项业务收入占比 7

图表7：公司上海长江隧道项目 8

图表8：公司上海轨道交通14号线项目 8

图表9：公司上海东海大桥项目 8

图表10：公司杭绍台高速公路台州段项目 8

图表11：公司14.05m超大直径盾构“骐跃号” 8

图表12：公司6.68m全断面硬岩双模盾构 8

图表13：2019-2023年公司主要地区收入占比（单位：） 9

图表14：公司股权结构图（截至2024年三季报） 10

图表15：1996年至今M1、M2同比增速 11

图表16：2014年至今我国社会融资增量 11

图表17：地方政府专项债发行 12

图表18：2004年至今国家财政预算 12

图表19：2004年至今我国赤字率 12

图表20：2万亿化债额度各省分配VS近两年新发专项债额度（截至2025.1.23）

..........................................................................................................................13图表21：2023年各省市一般公共预算收入（亿元）.......................................14图表22：全国各地财政健康程度........................................................................14

图表23：2010-2024年上海城镇固定资产投资额累计值及同比增速 15

图表24：2010-2024年浙江城镇固定资产投资额累计值及同比增速 15

图表25：31省/市/自治区2024年GDP、固定资产增速及2025年目标 15

图表26：上海市城市轨道交通第三期建设规划 16

图表27：浙江省“十四五”轨交规划 16

图表28：近年来低空经济政策梳理 17

图表29：上海市低空经济政策梳理 18

图表30：长三角地区城际低空出行距离及时间 19

图表31：低空货运及陆运时效和运费对比 19

图表32：2021-25E中国数据要素市场规模及增速 20

图表33：中国数据要素各环节市场规模占比（） 20

图表34：近年数据要素及智慧城市重点政策梳理 20

图表35：2020-2024年公司施工业新签订单（亿元） 21

图表36：2015-23年公司运营业务收入及增速 22

图表37：2020-24年公司运营业务新签订单及增速 22

图表38：公司重点投资运营项目梳理（截至24H1） 22

图表39：公司主要业务毛利率变动情况 23

图表40：公司数字盾构技术创新中心架构 24

图表41：公司数字盾构中心技