投资策略报告：中国资产迎春天.docx

内容目录

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TOC\o1-1\h\z\u回顾与观点 3

核心图表跟踪 5

风险提示 12

图表目录

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海外环境：弱美元下资金流入中国权益资产 5

美国经济：2月以来数据呈现较为明显的回落迹象 5

中美利率：景气预期在收敛 5

国内景气：高频景气已在修复 5

国内政策：消费刺激落地+中长期资金入市推进 6

AH美估值估值比 6

市场情绪：整体热度高位上行、距离极值仍有距离，结构上资金向更强势个股集中、也有抄底红利迹象 7

科创：科创板综合ETF发行节奏与中证A500ETF对比 7

科创：值得机构投资者关注的科综ETF行情潜在受益标的 7

科技：美国科技核心资产市值赶超传统能源 8

科技：我国新能源、半导体核心资产崛起 8

科技：2023年以来AI核心资产强于茅、宁 8

科技：AI核心资产拥挤度从高位消化 8

科技：中国AI核心资产起舞 9

港股：南向流入仅次于2021年同期 10

港股：南下资金抢夺港股定价权 10

港股：看空情绪处于2018年来中间水平 10

港股：回流外资主要是被动性产品 10

港股：南向资金重点流入科技+红利哑铃两端 11

回顾与观点

回顾：年度策略+《大象起舞》系列长期推荐科技+红利，并阶段提示红利超额机会。1月初以来持续建议关注科创增量资金行情，至今涨幅19.2%；2月初以来强调港股科技兼具胜率赔率，至今涨幅达到17.7%。

国内科技产业变革推动中国资产迎春天。2月3日以来美元指数持续回落，创造了良好的海外环境，资金涌入中国科技成长核心资产、估值实现大幅修复。国内高频经济数据依然相对景气，民营经济座谈会提振社会信心，同时科技产业催化呈现外溢和扩散效应，各个细分产业都受到了景气预期的驱动、开始重估估值。科创综指ETF发行也将对“春季躁动、成长进攻”的行情起到推波助澜的作用，本次首批科创板综合ETF认购时长平均仅5天（A500首批10天、第二批平均8天），本轮12支科创板综合ETF资金（募集上限为240亿元）流入市场节奏可能更快。

配置层面，我们继续推荐券商、科技（恒科+科创+AI核心资产等）：1）外部宏观环境利于新兴市场，以恒科为代表的港股核心资产重估；2）本轮科创综合ETF资金流入市场节奏可能快于A500行情，重视潜在受益组合；3）中国AI核心资产（图14）崛起，国内大厂资本开支超预期，海外OpenAIGPT-4.5/5临近面世或形成新的催化，拥挤度消化后重视向低位应用端的轮动，硬件端关注下周英伟达财报是否形成扰动；4）低空经济（整机零部件/基建/运营商）低位主题，两会窗口期或具备政策预期差。

A股热度高位上行，短期同样注意美股调整的潜在情绪扰动。1）分哑铃结构来看，两端可能存在高低切，TMT拥挤度高位下行（-9pct至172%，处于2012年来88%分位数），红利拥挤度低位反弹（+2pct至22%，6%分位数）；2）分资金结构来看，被动资金、融资客成交强度均高位边际小幅回落，本周增量资金可能存在保险、北向等。

市场赚钱效应向前排AI集中。1）边际上，打板成功率在历史中高水平上行，高度板集中在AI产业链，包括10板的航锦科技-AIDC以及7板的威派格-AI应用、润建股份-国产算力、海南华铁-国产算力；2）趋势上资金可能在向更强势的个股集中，新高个股占比中高位继续上行（+16pct至34%，77%分位数），20日均线上个股占比中高位下行（-5pct至76%，60%分位数）。

中国AI核心资产起舞，拥挤度消化，距离过热仍有足够上行空间。1）美国核心资产轮动顺序，2000~2009年能源独立时代埃克森美孚→2010~2022年移动互联时

代苹果→2023年至今AI时代英伟达，我国核心资产崛起过程，茅指数→宁组合

→AI核心资产？2）2014年至今，AI核心资产拥挤度波动区间主要在20%~95%，近两周从高点-16pct至70%，距离历史波动上沿仍有约25%空间。

如何看待港股性价比？大盘层面，1）美股预期PE约22倍，相对较高，96%分位数；2）A/H股预期PE约13/10倍，略高于中位，对美估值比均在低位；3）A/H股向中位修复还有15%/27%空间。科技层面，1）美股科