同业存单利率上行何时休？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u同业存款定价将为银行带来多少负债缺口？ 4

同业存单发行利率与政策利率间利差超季节性上行 6

短期工具优先对冲“开门红”负债缺口，降准相对审慎 9

风险提示 10

图表目录

图1：银行净息差与季度变化（单位：%） 4

图2：金融机构人民币存款和贷款增速（单位：%） 5

图3：国有大行1个月同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 7

图4：股份行1个月同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 7

图5：国有大行3个月同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 7

图6：股份行3个月同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 7

图7：国有大行6个月同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 8

图8：股份行6个月同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 8

图9：国有大行9个月同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 8

图10：股份行9个月同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 8

图11：国有大行1年期同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 9

图12：股份行1年期同业存单发行利率与7天逆回购利率之间利差（单位：%） 9

图13：2020-2025年存款准备金率变动与各季度降准幅度（单位：%） 10

表1：银行负债缺口的定量测算（单位：亿元） 6

同业存款定价将为银行带来多少负债缺口？

近年来，我国商业银行净息差持续缩窄，至去年三季度，已跌至1.53%的较低水平。若假设去年第四季度及今年第一季度环比下行幅度与过去四年平均水平一致，则今年第一季度预计将下降至1.39%。净息差的收窄将进一步加大银行的经营压力，因此为了降低负债成本整顿手工补息和同业存款。

图1：银行净息差与季度变化（单位：%）

2.2 2%

2.0 0%

1.8 -2%

1.6 -4%

1.4 -6%

1.2 -8%

1.0 -10%

2020-03-312020-06-302020-09-302020-12-31

2020-03-31

2020-06-30

2020-09-30

2020-12-31

2021-03-31

2021-06-30

2021-09-30

2021-12-31

2022-03-31

2022-06-30

2022-09-30

2022-12-31

2023-03-31

2023-06-30

2023-09-30

2023-12-31

2024-03-31

2024-06-30

2024-09-30

数据来源：，

2024年，在“手工补息”全面叫停与同业存款利率自律机制落地的双重政策冲击下，银行传统的高息揽储路径被彻底打破。2024年全年，人民币存款余额同比由2023年12

月的10%下行3.7个百分点至2024年12月的6.3%，人民币贷款余额同比由2023年12月的10.6%下行3个百分点至7.6%。存款的流失较贷款的下行更为严重。以同业存款自律机制公布后的2024年12月为例，人民币存款减少1.4万亿元，其中非银金融机构存

款锐减3.17万亿元。负债端的“失血”与资产端信贷“开门红”的刚性需求形成强烈对冲，迫使银行转向同业存单等市场化工具补缺。

图2：金融机构人民币存款和贷款增速（单位：%）

14

12

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8

6

2020-012020-042020-07

2020-01

2020-04

2020-07

2020-10

2021-01

2021-04

2021-07

2021-10

2022-01

2022-04

2022-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

金融机构:人民币存款余额:同比 金融机构:人民币贷款余额:同比

数据来源：，

由于2024年12月《非银同业存款利率自律倡议》将活期存款利率锚定7天逆回购

利率，非银同业活期存款流失加速，仅2024年12月大行非银存款流出规模显著扩大。今年银行或将通过发行同业存单、优化负债结构逐步适应，流失速度将递减，但我们估算仍有约3万亿同业存款流失，负债端缺口需要通过发行同业存单进行补充。

以2024年4月整改手工补息作为参考，当时该项政策主要针对的是大行的单位货

期存款，且有明确的整改期限。中资大型银行的单位活期存款2024年4月较