第2章利率与金融资产定价-第2节利率决定理论.pdfVIP

第二节利率决定理论

【本节考点】

【考点】利率的风险结构

【考点】利率的期限结构

【考点】利率决定理论

【本节内容精讲】

【考点】利率的风险结构

利率的风险结构即指债权工具的到期期限同但利率却不同的现象。

到期期限同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素，

1.违约风险：即债务人无法依约付息或偿还本金的风险，它影响着各类债权工具的利率水平。

①政府债券的违约风险〈公司债券的违约风险

②信用等级较高的公司债券的违约风险V普通公司债券的违约风险。

一般来说，债券违约风险越大，其利率越高.

2.流动性：指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。它反映的是投资的时间尺度和价格尺

度之间的关系。

①国债的流动性强于公司债券。

②期限较长的债券，流动性差。

流动性差的债券风险大，利率水平对就高；流动性强的债券，利率低。

3.所得税因素

同等条件下，免税的债券利率低。

在美国市政债券违约风险高于国债，流动性低于国债，但其免税，所以长期以来市政债券利率低于国债

利率》

【例题：单选】金融市场上，流动性差的债券，利率（）流动性强的债券。

A.高于

B.低于

C.无关系

D.等于

【答案】A

【考点】利率的期限结构

I.利率的期限结构：具有不同到期期限的债券之间的利率联系。

2.目前，主要有三种理论解释利率的期限结构：预期理论、分割市场理论和流动性溢价理论。

（1）预期理论E（xpectationsThcoiy）认为，长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短

期利率的平均值，该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，在于•在未来不同的时间段内，

短期利率的预期值是不同的。

预期理论可以解释为：

①随着时间的推移，不同到期斯限的债券利率有同向运动的趋势。

②如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜：如果短期利率较高，收益率曲线倾向于向下倾

斜。

预期理论的缺陷：

无法解释收益率曲线通常是向卜倾斜的。因为根据预期理论，典型的收益率曲线应当是平坦的，而

非向上倾斜的。典型的向上倾斜的收益率曲线意味着预期未来短期利率将上升。事实上，未来短期利率

既可能上升，也可能下降。

预期理论表明，长期利率的波动小于短期利率的波动。

（2）分割市场理论S（egmentedMarketsTheory）将不同到期期限的债券市场看作完全独立和

互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回

报率对此毫无影响。

假设条件

不同到期期限的债券根本无法相互替代，因此，持有某一到期期限的债券的预期回报率对于其他到

期期限的债券的需求不产生任何影响。

分割市场理论可以解释为什么收益率曲线是向上倾斜的。但无法解释

①不同到期期限的债券倾向于同向运动的原因。

②该理论并不清楚短期利率水平的变化会对短期债券和长期债券的供求产生什么影响，也就无法解

释为什么短期利率较低时，收益率曲线倾向于向上倾斜，而短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜的原

因

（3）流动性溢价理论（liquiditypremiumtheory）认为,长期债券的利率应当等于两项之和,

第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价

（又称期限溢价）。

例题假定未来3年当中，1年期债权的利率分别是5M6%和7乐根据预期理论，2年期和3年期

的利率分别为(5%+6%)/2=5.5%(5%+6+7%)/3=6%,假定1-3年期债券的流动性溢价分别为0,0.25%

和0.5%,则2年期的利率为(5%+6%)/2+0.25%=5.75%,3年期债券利率为(5%+6+7%)/3