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证券研究报告

固定收益|点评报告

如何看债市回调压力

2025年02月23日

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证券研究报告

|报告要点

当前资金面有边际转松可能，市场持续回调使短端压力进一步释放；月末资金面仍是较为重

要的市场因素，建议关注央行对资金面态度的变化，重点关注2月底政府债集中供给区间，

是否会触发更有力的对冲手段，带动短端曲线在经历月底压力之后，向正常曲度回归。长端方

面，我们认为政策博弈区间，利率料将保持震荡态势，短期建议关注政策扰动和市场的自发博

弈，尽量寻找震荡区间上缘介入参与，降低平均持仓成本；中长期看，建议关注两会政策落地

后市场交易逻辑，以及后续关税、外交方面变化，宜等待回调充分与利多事件驱动参与配置。

|分析师及联系人

李清荷

SAC：S0590524060002

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固定收益|点评报告

2025年02月23日

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固定收益点评

如何看债市回调压力

➢资金偏紧与股市升温带动债市回调

相关报告周中资金面总体偏紧，债市出现回调；由于资金面边际变化和股债跷跷板效应扰

1、《把握短久期城投债的投资机会》

2025.02.18动，当周债市震荡幅度有所加大。周一受资金继续紧张驱动，债市全线回调；周

2、《做陡曲线正当时》2025.02.18二、周三，资金面利好引发债市多头回归，长端利率小幅下行。而后半周资金面虽

然再度缓和，但股市情绪与外部环境变化使各期限收益率回归升势。由于宏观数

据真空期接近尾声、“两会”临近，关注债市回调的驱动因素从资金面转向基本面

和政策预期的可能。

➢当周债市博弈主线在于资金面反映的央行态度

进入2月下旬，缴准缴款压力、月末资金需求边际增加的背景下，央行当周逆回

购操作净回笼182亿元，或有意延续资金面紧平衡态势。当周周五，DR007加权报

2.22%，尾盘虽有所回落，但资金情绪紧张且价格中枢继续保持高位，未改市场资

金面隐忧。加之政策预期博弈加剧，外部环境转变，近期债市波动的不确定性加

大，交易型机构负carry加久期的成本受资金面影响不断上升，因此前半周，短

债回调较为显著，而后抛压向长期和超长期债券