二永债机构行为展望-250224-华福证券-14页.pdfVIP

固固固固定收益专题定定定收收收益益益专专专题题题

固2025年2月24日

收

研

究

【华福固收】二永债机构行为展望

团队成员

➢商业银行Table_First|Table_Author

商业银行逢调整增配二永。当二永债的收益率点位处于较高水平的时候，银行大多数情

况下会选择提高商业银行债的配置占比，反之当收益率有所下行的时候，银行更倾向于分析师:徐亮

减持商业银行债。随着资本新规落地，银行持有的商业银行债规模相较往年出现明显的执业证书编号：S0210524040003

下降，但从2024年全年度的规模数据来看，银行对商业银行债的配置需求相对稳定，尤邮箱：xl30484@

其是在二永债收益率持续下行的背景下，未出现明显减持商业银行债的现象，说明商业Table_First|Table_Contacter

固银行仍存在较大的欠配压力。

定➢证券公司

收2024年之前券商“回调增配”，2024年之后券商“不得不配”。从券商配置二永债的比研究助理:陈钰婷

益例和二永债利率走势来看，二者具有明显的负相关性，即券商倾向于在利率低点买入但邮箱：cyt3939@

专在高点卖出二永。从托管数据的规模数据来看，2024年之前，券商大多数情况下也是逢

回调进行增配，如2022年上半年、2023年年初，但进入2024年之后，欠配压力下券商对

题

二永债的挖掘力度进一步增强，即使在二永利率的下行周期中，也未出现明显减配。

➢基金公司

基金是二永债的主要买盘，在二永债利差收窄周期中倾向于卖短债买长债。从每一轮Table_First|Table_RelateReport

信用利差收窄区间来看，基金几乎都在净买入二永债，而且大多数情况下主要减持1年

期以内的短债转而增持1-3Y和3-5Y的二永。基金对二永债的定价权重相对其他机构更相关报告

高，往往助推二永债利差曲线的下行和进一步演绎。2024年以来基金“追涨杀跌”的1、《“平急两用”项目贷款进展动态》——

行为有所弱化，如2024年3月末、2024年9月初、2024年10月初利差曲线相对凸点的位2024.06.25

置，基金对二永债进行了减持。由于基金对二永债的参与程度较高，其投资决策和交

2、《从专项债发行提速看城投平台投

易行为都会对二永债的行情演绎产生影响，在多个二永利差收窄的周期中，基金普遍

表现为增持二永债，且增持力度较大，从而推动二永债利差曲线的进一步下行。资方向》——2024.06.17

➢保险公司3、《潍坊城投新机遇（上）—高收益城投债挖

保险公司是典型的“配置投资者”，对二永债的净买入规模和二永债的信用利差有较