第六章 杠杆作用与资本结构 .pptx

1第六章杠杆作用与资本结构本章主要讨论：杠杆作用与风险；资本结构的基本理论；资本结构决策的基本方法。

2第一节杠杆作用与风险一、经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆或营业杠杆在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额，但会降低单位产品所分摊到的固定成本，从而提高单位产品的利润水平，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。

3有关概念固定成本成本习性变动成本混合成本总成本模型边际贡献息税前利润

4经营杠杆分析是指在扩大营业总额的条件下，单位营业额的成本下降而给企业增加的息税前利润息税前利润=销量×（售价—单位变动成本）—固定经营成本EBIT与S变动率不一致例见书P128

5（二）经营杠杆衡量经营杠杆系数DOL=DOL=

6（三）经营风险

经营风险又称商业风险（BusinessRisk），是指由于企业经营上的原因造成息税前利润波动的风险。

7经营杠杆与经营风险固定成本越大，DOL越大，风险越大销量越高，DOL越大，风险越大

8二、财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆由于固定财务费用的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，就是财务杠杆(FinancialLeverage)。

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财务杠杆原理∵债务利息和优先股股利通常是不变的∴EBIT增加时每一元负担的固定财务费用下降净利润增加或每股收益增加例见P131

10盈余总额=EBIT-息-税-优先股股利EPS=财务杠杆系数（DFL）=?EPS/EPS?EBIT/EBIT=EBIT（EBIT-I）-D/（1-T）在没有优先股时，D/1-T等于0。（二）财务杠杆的衡量

11（三）财务风险财务风险（FinancialRisk）也称筹资风险，是指企业为取得财务杠杆利益而利用债务资本时，增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险财务杠杆系数、固定的财务成本越大，财务风险越大：反之，越小。例见P132

12三、联合杠杆与联合风险（一）联合杠杆也称复合杠杆或总杠杆。是经营杠杆和财务杠杆的综合。表现为销售量变动导致每股利润大幅度变动。联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数

13（二）联合杠杆衡量联合杠杆系数（DCL）＝经营杠杆系数×财务杠杆系数

14第二节资本结构基本理论

15一、净经营收入理论

该理论的核心思想是：公司的资本成本和企业价值都与公司的财务杠杆无关。该理论的两个假定是：第一，公司的综合资本成本不变，是一个常数；第二，公司的债务成本是固定的且低于权益资本成本。在这两个假定下，由于债务资本成本和综合资本成本固定不变，因而，资本结构与企业价值无关，决定企业价值的真正因素是公司的净经营收入。图见书P136

16二、净收入理论该理论与净经营收入理论相反，公司的资本成本和企业价值都会受到财务杠杆的影响。该理论的两个假定是：第一，公司的权益资本成本不变，是一个常数，并以此来计算公司的净收入；第二，公司的债务成本是固定的且低于权益资本成本。在这两个假定下，该理论认为，不管公司负债多少，债务资本成本和权益资本成本固定不变，由于债务资本成本低于权益资本成本，较高的财务杠杆可以降低公司的综合资本成本，因此，较多的债务筹资对公司价值会产生有利的影响。图见书P137

17三、传统理论关于早期资本结构理论，除了上述两种极端的观点以外，还有一种介于这两种极端观点之间的折衷观点，被人们称之为折衷理论。在适度负债的范围之内，随着负债比率的提高，综合资本成本呈下降的趋势，企业价值呈上升趋势。图见书P138

18四、MM理论MM理论，也称现代资本结构理论，是由美国两位著名学者佛朗哥.莫迪格利安尼（FrancoModigliani）和莫顿.米勒(MertonMiller)创立的。1958年，莫米两氏联合发表了一篇论文，名为《资本成本、公司财务和投资理论》，首次以严格、科学的方法研究资本结构以及资本结构与企业价值的关系，形成了著名的“MM资本结构理论”，简称为“MM理论”。“MM资本结构理论”为现代财务管理理论的发展作出了重要贡献。

19（一）无公司税MM模型无公司税的MM模型，又称为最初的MM理论，根据上述假设该理论认为，在无公司所得税情况下，由于资本市场的套利机制，企业的资本结构不影响企业价