【天风证券-2025研报】行业比较周报：景气交易窗口来临.pdfVIP

策略报告|投资策略

行业比较周报证券研究报告

2025年03月07日

作者

景气交易窗口来临

吴开达分析师

SAC执业证书编号：S1110524030001

wukaida@

核心结论：两会交易窗口逐渐过去，迎来春节后景气数据可比验证期，市场孙希民分析师

未来一段时间或更关注宏观（PMI、社融、地产等）、中观（消费、制造业SAC执业证书编号：S1110524110002

复苏）、微观（财报）的数据验证。PMI方面，2月制造业PMI重回扩张区sunximin@

间，但单月的环比改善尚未形成趋势，PMI本质是一个对前景的乐观指数，2

月发生了以DeepSeek为代表的一系列风险偏好提升事件，而PMI作为主观相关报告

问卷数据，单月上升的可能性比较大，但后续能否支持连续的、拐点式的变1《投资策略：两会的细化部署与后手

化，还需要观察。地产方面，核心城市二手房需求率先回暖，但二三线城市

-两会经济主题记者会点评》

需求与开工呈弱增长，景气是否能够逐步传导至低线城市与新房销售仍需观

察。消费制造业方面，需求端，线下消费复苏，耐用品消费弱复苏，内生2025-03-06

需求韧性凸显，出口则或面临挑战；供给端，下游开工率好于上游，后续等2《投资策略：聚力攻坚-2025政府工

待内需提振下，景气“自下而上”的传导。

作报告学习》2025-03-05

PMI数据方面，单月的环比改善尚未形成趋势，我们认为，市场或更为关心3《投资策略：静待全国两会指引-政

3-5月后续的数据验证。策与大类资产配置月观察》

一是节后复工复产的影响无法估算。今年1月PMI的下行较大，2月PMI或

有低基数的助力，且2025年1-2月PMI均值相比2024Q4的50.17%下滑了2025-03-04

0.52个点。

二是分项指数出现分化。一方面，PMI的上升，更多是大型企业的修复，中

小型企业还是在收缩的；另一方面，产成品库存上升，原材料库存继续下行，

前者反映需求端待验证，后者反映补库意愿偏弱。

三是PMI本质是一个对前景的乐观指数，2月发生了一系列风险偏好提升的

事件，而PMI作为主观问卷数据，单月上升的可能性比较大，对市场形成支

持，但后续能否支持连续的、拐点式的变化，还需要观察。

地产方面，开年以来的地产数据和PMI类似，有一定复苏迹象，但持续性也

待验证。地产需求端数据受核心城市二手房销售回暖影响，企稳现象初见。

但一方面，二、三线城市房价的企稳仍需要时间；另一方面，新房销售略弱

于去年同期，景气是否能够逐步传导至低线城市与新房销售仍需观察。供给

端，地产开发投资拐点未现，建筑开工强度节奏偏慢。

消费制造：需求端消费强于出口，供给端下游强于上游；消费链景气度改

善强于设备链，复苏信号抬头。

需求端：内需韧性凸显，与经济活跃度最相关的线下消费强复苏兑现，与居

民收入相关性更高的耐用品消费弱复苏。2025年政府工作报告重点提及扩大

内需特别是消费，后续随着以旧换新等提振内需政策的推进实施，消费回升

仍有较大空间。

外需方面，出口量稳价转弱，尽管有“抢出口”延续支撑，但关税扰动下后

续景气度待观察。

行业