基于ETF建仓资金流因子的行业轮动策略分析报告：提示拥挤风险，高胜率左侧止盈.pdf

2025年03月09日

跟踪资金流系列专题（三）基金投资策略报告

证券研究报告

基于ETF建仓资金流的行业轮动策略

--早提示拥挤风险，高胜率左侧止盈

ETF资金流的问题与改进思路：ETF建仓资金流是传统ETF资金流因子的有效改进

承接《跟踪资金流系列专题（二）》对海外ETF资金流维度的分析和挖掘，本专题将聚焦“国内ETF基金”继续完成

ETF资金流的深入挖掘，并将两个资金流因子进行复合，测试其对市场行业轮动的刻画能力。

近年来权益类ETF总规模和发行规模均相当可观，ETF资金流或已成为决定市场走势的主力资金流之一。同时，ETF

发行呈现明显的“追热点”特征，ETF集中申报、集中发行、集中建仓或将成为“新常态”。故而ETF建仓资金流受到

基金公司“抢筹式”发行的影响，其相较于传统ETF资金流呈现更高的确定性。

ETF资金流因子是显著的负向因子，2017年以来周度资金流IC与同期、下期指数涨跌幅均呈现负相关关系，但其预

测效果差强人意。因子的负相关关系或与ETF机构持有人占比有关，机构投资者具备更丰富的人力物力执行ETF交易

型、套利型策略，符合其高抛低吸的交易特征。

ETF资金流因子可基于“横切”+“纵切”的细分思想尝试改进。其中横向切分是指对ETF池进行切分，看具备某一特

征的ETF是否资金流更值得跟踪；而纵向切分试图通过时间段的切分，找寻ETF资金流因子有效性较高的时间区间的

共性。本专题优先聚焦于研究较为稀缺的纵切维度--ETF建仓资金流因子，并验证该因子在行业轮动上的指导意义。

ETF建仓资金流因子构建：提示行业拥挤风险的领先因子

随着ETF市场逐渐发展成熟、竞争更为激烈，ETF基金建仓周期显著缩短。2021年以后由于发行审核流程的规范化，

ETF建仓周期中位数再度缩短至8天，每亿建仓周期中位数维持在1-2.5天之间。

ETF建仓期资金流因子或能成为“行业拥挤度”领先性指标。经回测检验，单因子ICIR为0.65，单因子周胜率达74.88%，

但因子空头收益明显优于多头收益，是较为突出的风险提示性因子。ETF建仓期资金流因子在不同行业上结论有所分

化，即：金融+地产链等顺周期行业市场热度和拥挤度均相对较低，ETF资金流更具备“配置型”资金特征，对行业往

往能形成正向推动效果，而如“AI+”、科技制造类行业通常受市场情绪和预期类因子影响较大，行业本身的高波动性

或更容易吸引“交易型”资金，导致该类行业反转效应更为突出，测试结果基本符合主观认知。

融合ETF建仓资金流因子的五因子月度行业轮动策略：策略月胜率70%，兼顾胜率赔率

行业轮动模型综合质量、预期、情绪、资金流、拥挤度因子对申万行业综合打分。其中外资流入、预期提升从赔率维

度衡量行业投资价值，而质量因子、交易拥挤、行业拥挤更多从风险端降低行业踏错风险，从胜率端保障模型效果。

回测显示，行业轮动模型样本外并未明显衰减，复合因子ICIR达0.64，月胜率达70.83%，有效实现了“胜率+赔率”

的融合。等权持仓5个行业年化收益和风险收益表现更优，相对“沪深300指数、中证500指数、中证全指、均衡持

仓”四个基准均实现年化8%-12%的超额，夏普比率均在0.7-1.5之间，模型逐年月胜率基本稳定在70%左右，随着ETF

市场进一步扩容，ETF建仓期资金流因子有望再度提升。

从最新一期行业得分明细来看，3月关注行业主要集中在消费复苏逻辑下顺周期板块，包括：农林牧渔、非银金融、

轻工制造、商贸零售、纺织服饰。随着国内经济恢复、政策扩大内需的背景下，大消费行业投资机会值得关注；叠加

上市公司财报逐步披露，市场投资逻辑逐渐从预期面向基本面过渡，大消费行业普遍呈现现金流较为充足，公司运营

质量较优的特征，叠加ETF基金呈现稳步建仓趋势，上述5个行业有望实现基本面和资金面共振。

风险提示

模型依赖于历史数据的统计、建模、训练完成，存在模型失效的可能；策略模型回测效果不代表未来收益；资金流因

子存续时间较短，策略有效性有待长期