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巨子生物(02367.HK)

2025年02月26日

买入（维持）巨子生物的三大预期差单击或点击此处输入文字。

所属行业：美容护理

当前价格(港币)：59.75元

投资要点

证券分析师预期差一：胶原棒是否触及天花板：（1）比较其他品牌大单品，胶原棒天花板

易丁依几何。根据炼丹炉及蝉妈妈爬虫数据显示，可复美胶原棒2023年天猫+抖音双渠

资格编号：S0120523070004道GMV达9亿，占比超40%，对应销售量200万件，2024年胶原棒GMV近24

邮箱：yidy＠亿，销售量529万件。对比其他品牌产品，2024年珀莱雅的双抗精华面膜、红宝

石面霜均为400+万件，韩束红蛮腰超1500万件，珀莱雅红宝石面霜、OLAY红蛮

腰均契合多种皮肤质地，定位大众护肤，而可复美主定位于问题肌肤修复、受众更

市场表现

窄。对标珀莱雅等，部分观点担忧胶原棒产品提升空间有限；（2）胶原蛋白成分

巨子生物恒生指数市场：我们认为胶原蛋白成分市场仍处于成长期，远未到成熟期，相比于玻尿酸、

86%胜肽等成分仍有较大空间，且当前市场竞争者寡，未来随着珀莱雅、丸美等更多新

71%

57%国货进场可共同做大胶原市场空间，而巨子生物作为胶原蛋白市场龙头，有望跟随

43%成分热度持续扩容。

29%

14%

0%预期差二：产品矩阵后续接力情况：（1）市场观点：可复美的产品结构过于单一，

-14%23年以来大单品结构稳定，24M4首推单品焦点面霜仅在推出首月GMV贡献过

2024-022024-062024-10

10%，敷料营收稳定，故品牌收入增长长期依赖爆品胶原棒；（2）新品表现未来

恒生指数对比1M2M3M可期：对比珀莱雅大单品长线爬坡周期，焦点面霜处于起步阶段，且仅推出7个月

绝对涨幅(%)11.7617.7620.10便实现线上2.77亿GMV，24M10单月GMV突破1亿，月均GMV贡献约8%，

相对涨幅(%)-3.033.15-0.1824年表现已超预期。且可复美、可丽金24年不断推新，可复美接连完善胶原修复

资料来源：德邦研究所，聚源数据线产品；推出以人参皂苷为核心成分的祛痘系列；25年2月推出了首个聚焦皮肤

热损伤并围绕医美全周期护理的帧域密修系列，首次应用了全新研发的IV型热塑

相关研究胶原；可丽金继续推出胶卷系列，进一步完善新品布局、培育后续品牌增长空间。

1.《巨子生物的三大预期差》，预期差三：医美产品后续空间：（1）市场观点：中国骨修复市场增长趋势不改，

2025.2.19