金风科技-市场前景及投资研究报告-运营制造双轮驱动，盈利能力修复.pdfVIP

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2025年03月10日金风科技(02208.HK)

投资评级：买入（首次）——运营与制造双轮驱动盈利能力有望修复

投资要点：

中国风机制造龙头，风机和风电开发双轮驱动。公司是我国风机龙头企业，2007年

在A股上市并于2010年完成A+H上市，主营业务包括风机整机及零部件制造、风

电场开发、风电服务等板块。受益于风电抢装潮公司归母净利润于2021年达到37.3

亿元最高水平，但随后受风机竞争加剧影响逐年下滑，到2023年下滑至13.3亿元。

24年业绩开始反弹，前三季度实现归母净利润17.9亿元，同比增长42.14%。

海风+出海有望推动整机盈利触底反弹。公司以直驱技术起家，近年来技术逐渐向半

直驱转型，截至2024年末累计装机超1亿千瓦大幅领先第二名。近年来由于竞争加

剧等因素影响，整机价格及整机厂毛利率水平持续下滑，后续盈利能力则有望改善：

（1）海外出口加速、价格提升：受技术进步及降本显著因素推动，我国风机出口容

量呈持续上升趋势，市场份额不断增加。公司出口份额稳居第一。Vestas订单单价

已从2021年的不足0.9欧元/W提升至24Q3的1.1欧元/W。（2）海风触底反弹：

2021年抢装潮后海风陷入低谷，2023年底以来多个省份发布海风竞配或规划，海

风招标和装机有望加速。海上风机利润率水平较高且质量可靠的头部厂商优势明显，

海风触底反弹有望带动公司盈利能力修复。

风电运营资产质量位居前列，欠补问题有望解决缓解资金压力。截至24Q3公司在

市场表现：运风电权益装机814万千瓦，借助新疆等风资源优势区域，利用小时数常年显著高

于全国平均水平。除自营风场持续获取利润外，公司也积极出售在手项目获取收益。

公司21—23年发电业务ROE分别为13.4%/15.4%/10.6%，在国内位居前列。公司

发电资产全部为风电，盈利能力强于光伏，电力市场化背景下在运营商中具备一定

优势。与其他运营商一样公司也面临欠补问题，我们估算欠补规模约67-107亿元，

欠补问题有望解决，显著缓解公司资金压力。

绿电机制电价出台，运营与制造板块同时获益。新能源电价面临下行和不确定性的

背景下，机制电价出台，绿电运营收益率一定程度上得到保证。此外机制电价有望

推动运营商更加注重全生命周期成本，风机发电效率、可靠性等因素在风机选择中

重要性有望提升，利好金风科技等头部风机厂，其利润率水平有望提升。

投资分析意见：我们预计公司2024—2026年实现归属于普通股东净利润17.4亿、

25.3亿、32.3亿元，当前市值对应2024—2026年PE分别为12、8、6倍。我们

采用分部估值法给予目标市值345亿元人民币，较当前市值有68%空间，首次覆盖