造纸行业海外浆厂专题梳理报告：纵览海外浆厂，探寻盈利分化胜负手.pdf

行业更新

目录

1.现象：全球阔叶及针叶浆现金成本分化3

1.1.针叶浆：长期成本上行，各地区分化明显3

1.2.阔叶浆：头部浆厂美元成本显著下行4

1.3.利润率：绝对值及稳定性出现分化6

2.原因：盈利差异是原材料、物流、能源布局的综合结果6

2.1.区位与树种：自然资源禀赋决定的核心护城河6

2.1.1.阔叶VS针叶：纤维特性及生产周期差异6

2.1.2.阔叶内部：印尼、巴西地区阔叶成本优势明显，且产能集中8

2.1.3.针叶内部：智利、东欧地区针叶成本优势明显，但产能有限9

2.2.林地与木片：上游林地资源布局锁定长期成本优势10

2.3.物流与运输：林场、浆厂及交通枢纽协同布局11

2.4.能源与燃料：生物质能源循环，提高综合生产效益14

2of17

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1.现象：全球阔叶及针叶浆现金成本分化

1.1.针叶浆：长期成本上行，各地区分化明显

地区分化：据Arauco公告披露，各地区针叶浆现金成本明显分化，智利明

显低于欧洲地区（瑞典、芬兰），2023年单吨成本优势在50-100美金，较

南美地区的加拿大、美元同样有20-70美元的成本优势。

图1：全球各地区针叶浆现金成本（美元/吨）分化

700

612

600573579561

529

508

500

400

300

200

100

0

加拿大BC省海岸加拿大BC省内陆美国瑞典芬兰Arauco智利工厂

201020162023

数据来源：Arauco公告，国泰君安证券研究注：不包含运输费

长期成本上涨：2010年Arauco智利工厂针叶浆现金成本在370美元/吨，

2023年成本达508美元/吨，拆分细项看，木片、化学品、人工及其他成本

均有上涨，且幅度接近，2010-2023年成本CAGR分别为2.4%、2.4%、2.6%。

图2：拉