爱玛科技政策落地催化基本面持续改善，新品、海外成第二曲线.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

公司为电动两轮车行业领先企业之一，选取两轮车优质品牌九号公司、春风动力及

同样拥有电摩产品的钱江摩托为对比公司，采用相对估值法，选取市盈率为估值指标，

三家可比公司2024-2026年平均PE为24x/18x/13x。当前公司扩产激进，控费能力

强，盈利增速可观，故给予其2025年18xPE，对应其整体估值447亿元人民币，相

较于当前（2025.3.4）市值仍有24%上涨空间，给予“买入”评级。

关键假设点

1.销量及收入：2025年新国标落地叠加以旧换新政策推动行业需求扩张，预计

2025-2030年电动两轮车年销量维持高位。公司继2019年扩产后再次扩产，投入超过

第一次，有望快速形成产能。预计2024-2026年公司分别实现215/264/302亿元收

入。

2.毛利率及费用率：随着销量上升，规模效应进一步体现，预计2024-2026年毛

利率分别实现17.2%/17.7%/17.8%。同时，各项费用将进一步被摊薄，预计2024-2026

年销售费用率分别为3.1%/3.0%/2.9%，管理费用率分别为2.3%/2.2%/2.1%，研发费

用率分别为2.6%/2.6%/2.6%。

预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.94/24.86/30.20亿元。

有别于大众的认识

市场可能认为电动两轮车行业竞争激烈，增长空间有限。我们认为，政策推动下行

业将迎来新国标替换高峰，且电摩、电三轮以及海外市场都存在较大的增长潜力。爱玛

科技作为行业头部企业，在渠道、成本控制、品牌等方面具有优势，能够更好地把握市

场机遇实现增长。

股价表现的催化剂

新国标落地及以旧换新推动下两轮车市场增速超预期、公司扩产节奏超预期、公司

盈利能力超预期。

核心假设风险

两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动

第2页共38页简单金融成就梦想

公司深度

目录

1.稳健增长迈向全球化的电动两轮车优质企业7

1.1电动两轮车老牌企业，构建短途代步产品矩阵7

1.2行业增长带动公司增长，业绩稳中有增8

1.3创始人带领公司持续成长，家族企业控制权稳定10

2.电动自行车新国标替换高峰，增量市场空间可期12

2.1政策推动行业进入替换高峰，规范化要求加强头部效应12

2.2电摩：政策管控销量受限，骑手刚需渗透电轻摩市场16

2.3电三轮：乘用需求驱动增长，年轻女性带来增量市场19

2.4东南亚：政策推动油转电，电摩渗透率进入加速期23

3.爱玛科技经营稳健，盈利能力逐步修复28

3.1渠道：控费增效行业领先，销售渠道有序扩张28

3.2行业：以销定产扩张，加速扩产应对行业增长30

4.盈利预测及估值33

5.风险提示34

第3页共38页简单金融成就梦想

公司深度

图表目录

图1：公司历程7

图2：营业收入2022年快速增长8

图3：利润2022年快速增长8

图4：2018-2023年销量整体稳中有升8

图5：2021-2023年ASP再次进入上升通道8

图6：22年规模效应体现，持续降本增效9

图7：费用率整体维持稳定，24年前三季度承压9

图8：电摩份额受挤压，电三轮占比提升9

图9：电动自行车、电三轮放量带动毛利率上升9

图10：海外收入快速增长10

图11：海外毛利率高于国内10

图12：控制权稳定的家族企业（截至2024年9月