2025信用月报之三：3月，短信用的财富密码.docx

正文目录

两种情形下，3月信用债如何应对 3

城投债：发行、净融资规模均同比上升，买盘情绪弱 10

产业债：5年以上发行占比明显下降，收益率全线上行 13

银行资本债：依然关注短久期品种投资机会 16

风险提示 21

图表目录

图1：2025年2月，信用债收益率曲线进一步平坦化（%） 3

图2：截至2025年2月28日，中短票AAA1Y相比同业存单AAA1Y价差为9bp（bp） 5

图3：各类型机构二级净买入信用债规模（滚动5个交易日，亿元） 8

图4：近期信用债TKN成交占比低于70% 8

图5：截至2025年2月28日，中短票AA+3Y接近均值+1倍标准差位置（bp） 9

图6：2月，城投债各期限品种发行利率全线上升（%） 10

图7：二级资本债月度发行净融资 17

图8：银行永续债月度发行净融资 17

图9：中短久期银行资本债收益率曲线倒挂 19

表1：2025年2月，城投债和产业债分期限和隐含评级成交情况 4

表2：2025年2月28日，1年以内收益率高于1-2年、2-3年收益率的部分主体 6

表3：2025年2月28日较1月6日，1年以内、1-2年品种收益率上行幅度较大的主体 7

表4：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） 11

表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） 11

表6：城投债分期限分隐含评级成交情况 12

表7：各省公募城投债收益率变动 13

表8：2月，非银金融和综合净融资规模较大（亿元） 14

表9：产业债收益率和信用利差变动（bp，%） 15

表10：各行业公募产业债收益率变动（bp） 16

表11：2025年2月，银行资本债收益率及利差变动 17

表12：2025年2月银行资本债成交笔数环比增加，但成交情绪依然偏弱 18

表13：2025年2月农商行资本债成交向低等级扩散 18

表14：持有期1个月，各种情景下银行资本债持有期收益率情况 20

表15：中低等级银行资本债信用利差距离低点（2024年8月5日）还有较大空间 21

两种情形下，3月信用债如何应对

2月，资金面偏紧对信用债构成显著利空，理财规模虽然在前两周回升6600亿元左右，但可能流向信用债的增量有限。信用债收益率全线上行，中短久期品种上行幅度更大，带动收益率曲线极致平坦化。2025年2月28日较1月27日，城投债AA(2)及以上1Y收益率上行21-25bp，3Y收益率上行22-23bp；7Y及以上收益率上行9-17bp。截至2月28日，城投债7Y以内期限利差分位数处于2021年以来0%-4%极低水平。

图1：2025年2月，信用债收益率曲线进一步平坦化（%）

2.70

中短票AA+收益率曲线

2025/2/282025/1/27

2025/2/28

2025/1/27

2024/12/31

2.30

2.10

1.90

1.70

1.50

3M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

WIND，研究所

与此同时，信用债二级买盘情绪持续偏弱，2月第2-4周，城投债周度TKN成交占比处于58%-66%较低水平，产业债周度TKN占比也仅60%-64%。分评级分期限看，城投债1年以内品种、AA(2)和AA-低评级成交相对活跃，1年以内成交占比40%，TKN占比为68%，高于其他期限；AA(2)和AA-成交占比分别为36%、10%，TKN占比分别为67%、73%，高于其他评级62%-66%的水平。产业债则是高评级品种成交活跃，且3-5年成交占比相对较高，隐含评级AAA-及以上成交占比达58%，3-5年成交占比为23%，高于城投债3-5年占比（14%）。

城投债2025.02.05-02.28成交笔数占比TKN成交占比GVN成交占比高估值0-5bp高估值

城投债

2025.02.05-02.28

成交笔数占比TKN成交占比GVN成交占比高估值0-5bp高估值5-10bp高估值10-20bp高估值20-30bp高估值30b

成交笔数

1年以内

4998

40%

68%

29%

32%

9%

3%

0%

1-2年

2806

23%

65%

32%

40%

6%

1%

0

剩余期限 2-3年

2513

20%

65%

31%

41%

7%

1%

3-5年

1718

14%

63%

33%

48%

6%

1

5年以上

338

3%

59%

38