A股2025年3月观点及配置建议：攻守转折，消费渐起.docx

一、2025年2月简明复盘与2025年3月核心观点

1、2月简明复盘——先抑后扬，触底回升

在上个月的月度观点报告中，我们写道“展望2月，在业绩预告披露落地和春节效应落地后，市场迎来的经典的“春季攻势”的时间窗口。这个时间窗口由春节后资金回流，两会预期，业绩真空期共同推动。目前来看，经济数据依然呈现平稳复苏的态势，虽然没有太强幅度和超预期，但是数据的稳定改善开始逐渐缓解对于经济数据恶化的过度担忧。加上两会可能会对2025年经济的稳定改善注入新的动力，投资者信心在4月前的窗口期大概率呈现持续

修复的态势。春节后，个人投资者将会重新活跃，融资余额会回流。而以DeepSeekAI大模型，宇树科技人形机器人为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，在这个春节后可能会更加正视中国科技与美国相抗衡的能力，进而增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。总体来看，今年2-3月，仍然是经典的做多A股的时间窗口。股票类型选择方向上，偏主题类方向尤其

是AI应用将会成为下一个阶段市场重点进攻的方向，月度维度看好偏小盘、成长、主题的风格，对应指数选择中证

1000指数。”

实际情况来看，2月市场走势正如我们所描述的。市场整体呈现震荡上行的态势，偏科技、小盘、主题、AI活跃。最终，上证指数2月上涨2.1%，沪深300上涨1.9%，中证1000上涨7.3%，科创50上涨13%。大盘价值、红利指数表现相对较差，业绩披露期效应的下半场再度得到了充分的体现。

图1：过去一个月主要指数涨跌幅

25 （%）

20

15

10

5

0

北证50科创50中证2000中证1000科技龙头

北证50科创50中证2000中证1000

科技龙头

小盘成长

创业板指中证500万得全A

大盘成长

中证A50上证指数上证50沪深300

小盘价值

国证绩效

消费龙头800质量大盘价值300质量

低波红利

、

行业表现方面，我们在2月推荐中提到“考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于春节效应、业绩向好的领域，具体涉及汽车（汽车零部件）、机械（自动化设备、工程机械）、电子（消费电子、半导体）、通信、社会服务、非银等”。

最终2月行业表现围绕AI+和人型机器人展开，计算机、电子、机械、汽车、传媒、通信等板块领涨，跟我们的判断较为接近。消费领域社服表现相对较好。传统高股息板块中，煤炭、银行、石油石化、公用事业、交通运输表现相对落后。

图2：过去一个月行业指数涨跌幅

（%）

20

15

10

5

0

-5

计算机机械设备汽车电子钢铁电力设备

计算机机械设备

汽车电子钢铁

电力设备

传媒房地产新能源医药生物

环保食品饮料社会服务国防军工

通信建筑装饰基础化工商贸零售轻工制造美容护理纺织服饰非银金融家用电器建筑材料农林牧渔有色金属交通运输公用事业

银行石油石化

煤炭

、

2、3月核心观点——攻守转折，消费渐起

展望3月，市场可能经历经典的3-4月攻守转折的局面。三月上中旬经典的春季攻势有望持续，3月的两会政策对各项经济数据的目标确定，后续各项政策有望进入到加速落地的阶段，经济有望仍保持稳定或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保持高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保持稳定。从1-2月工业用地和企业

中长期社融的情况来看，企业资本开支整体仍保持弱势。预示供求关系仍在持续改善，企业自由现金流将会持续改

善。AI+突破关键渗透率后，随着大厂资本开支的增加，AI+整体从主题概念的阶段进入产业趋势加速阶段，并逐渐开始产生收入和利润。3月围绕AI+消费电子，新品有望持续推出，市场活跃度有望持续。不过在临近3月中下旬时，需要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的AI+里面缺少业绩支撑标的的调整。当前，个人投资者活跃，融资

余额持续攀升，成为当前市场主力增量资金，3月中下旬之后，也需要注意调整时，融资余额阶段性下滑造成的调整。因此3月呈现攻守转折的局面，中上旬偏主题类方向尤其是AI应用将会成延续一段时间。3月中下旬之后，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。尤其需要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势。3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择。

目前A股整体仍处在相当友好的做多环境：财政仍在发力，政府六个月净融资增速攀升至43%，预示两会后财政支出仍有保障。1月新增社融同比转正，M1增速