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目 录
TOC\o1-2\h\z\u经济增长目标已明确 4
节后复工复产推升2月制造业PMI 4
年内经济目标已明确 5
流动性环境 7
3月美联储大概率将继续暂停降息 7
国内货币政策短期侧重防风险 8
资本市场流动性环境 9
外资或阶段性参与A股科技股行情 9
基金发行仍处低位，ETF份额出现回落 10
题材活跃推动融资余额回升 11
一级市场供给大幅缩量，净减持规模有所回升 12
市场策略 13
市场判断 13
指数风格判断 14
行业配置 15
2月行业表现回顾 15
TMT板块的主题性投资机会 15
图目录
图1：2025年2月制造业PMI为50.2% 4
图2：制造业生产和新订单指数 4
图3：非制造业PMI指数 5
图4：非制造业新订单指数 5
图5：近3年政府工作报告对比 6
图6：芝商所数据（截至2025年3月5日） 8
图7：市场对美联储6月进行降息的预期 8
图8：GC001和GC007利率日度变化 8
图9：存间机构质押式回购利率日度变化 8
图10：沪深京市场成交金额 9
图11：沪深京市场换手率 9
图12：纳指金龙中国、恒生科技与科创50累计涨幅变化 9
图13：红筹指数与恒生科技累计涨幅变化 9
图14：股票型和混合型基金发行只数 10
图15：股票型和混合型基金发行份额 10
图16：股票型ETF份额及规模变动情况 10
图17：融资规模变动情况 11
图18：融券规模变动情况 11
图19：ETF融资余额 11
图20：一级市场IPO及定增募资情况 12
图21：产业资本二级市场增减持情况 12
图22：上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅走势 13
图23：A股主要板块估值历史分位数（截至2025.3.5） 13
图24：A股大势逻辑框架 13
图25：沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值变化 14
图26：2月A股市场表现 15
图27：2月申万一级行业整体表现 15
图28：2024Q4申万一级行业的持仓比例水位数（2017年以来） 16
图29：TMT板块占两市成交额的比例 16
图30：TMT板块中各行业的换手率水平（截至2025年3月5日） 17
图31：TMT板块中各行业的估值分位数（截至2025年3月5日） 17
经济增长目标已明确
2月制造业PMI景气的回升主要与春节后企业复工复产带来产需两端的修复有关。展望而言，两会已对扩内需工作进行了部署，未来相关举措的落地，有望支撑制造业PMI延续扩张态势。政策方面，2025年经济增长目标为5%左右，是在更大的压力下所设定的，体现管理层迎难而上，兼顾“稳就业、防风险、惠民生”的需求并与长期发展目标的衔接。财政政策更加积极，赤字率目标实现突破，拟按4%安排；同时，增发超长期特别国债和地方政府专项债以增大财政支出强度；此外，支持国有大型商业银行补充资本，有利于商业银行更好发挥乘数效应，突破银行资产瓶颈，将对信贷的投放和社融的增长，进而对经济的企稳产生积极正面的作用。
节后复工复产推升2月制造业PMI
2月制造业景气水平大幅回升，产需两端均现改善。2月受春节后企业陆续复工
复产影响，生产指数回升2.7个百分点至52.5%，同时，新订单指数上升1.9个百分点至51.1%。进出口方面，2月新出口订单回升2.2个百分点至48.6%，收缩步伐放缓，一方面与海外制造业景气回暖有关，另一方面，或与关税风险带来的“抢出口”效应有关。价格方面，受部分国际大宗商品价格上涨影响，2月原材料购进价格和出厂价格指数继续回升，其中，原材料购进价格重回扩张区间，显示企业经营压力有所增加。
图1：2025年2月制造业PMI为50.2% 图2：制造业生产和新订单指数
%
60.0
55.0
50.0
45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
2020-022020-052020-082020-112021-02
2020-02
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