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证券研究报告

科技

DeepSeek发布后，2025年美国科技

投资八大预测

华泰研究

2025年2月03日│中国内地动态点评

核心观点：2025年关注AgentAI落地的产业机会

回顾2024，纳斯达克涨29%，SP500涨23%，费城半导体指数涨19%，

科技股跑赢大盘。通过1月美国CES实地调研和对DeepSeek-R1的分析，

我们认为2025年，全球AI进入算力成本下降带动以AgentAI为代表的新

应用迅速落地的新阶段。对北美科技板块做出以下预测：

#1科技板块或继续跑赢美股大盘（QQQSPY）

复盘过去十年（2015-2024），纳斯达克指数6次跑赢SP500，其中过去

两年，以微软、英伟达、谷歌、Meta等为代表的七大科技巨头的强劲业绩

增长带动纳斯达克指数产生19%、6%超额收益。展望2025，我们认为AI

应用落地是行业主线，科技板块有望继续跑赢美股大盘。

#2软件有望跑赢硬件（IGVSOX）

我们认为2025年是AI发展进入商业化落地的一年。以AgentAI为代表的

企业软件有望迅速落地，提升企业工作效率，带动软件板块表现好于硬件。

#3ASIC公司有望跑赢GPU公司（AVGOvsNVDA）

我们认为DeepSeek的出现不会改变北美四大AI公司通过扩大GPU集群

规模的方式探索下一代大模型的发展路径，但会大幅降低现有世代模型的训

练成本，从而推动推理需求增长，行业进入2025年，博通、Marvell、AIChip、

联发科等设计的ASIC芯片在数据中心内的占比有望稳步提升。

#4台积电在先进工艺领域继续领先（TSMvsSOX）

2024年，我们看到台积电在3nm等先进工艺上的领先优势日益明显，公司

进入量价毛利率齐升的快速增长阶段。我们认为该趋势或在2025年持续。

#52025年或为iPhone销售小年(APPLvsQQQ)

通过我们在北美的实地调查，我们看到AppleIntelligence目前用户活跃度

偏低，尚未出现能够刺激iPhone销量的迹象。DeepSeek等低成本方案出

现长期利好端侧智能发展，但2025年相关效果还很难体现在硬件销售上。

#6美国有可能建立数字资产战略储备

2024年，比特币现货ETF、比特币减半、特朗普当选、联储降息预期等多

重催化下，比特币价格全年大幅增长。上任后，特朗普于1/23发布行政令，

设立了数字资产市场总统工作组，行政令中表示，将评估建立和维护国家数

字资产储备的可能性，建议关注后续执行进展。

#7设备板块或存在反转机会

在2025年中国等市场半导体制造端资本开支放缓的拖累下，从2024年7

月开始，以ASML、AMAT、LAM、KLA、LAM为代表的全球半导体设备企

业的股价显著回调，目前交易在21.7倍2025年均值PE。我们认为设备板

块格局稳定，市场对2025年的担忧已经被充分认知，板块或存在反转机会。

#8模拟芯片库存调整接近底部，关注下半年周期上行机会（TI、ADI）

受汽车、工控等领域需求放缓和去库存影响，2024年，TI、ADI、Renesas、

STMicro、英飞凌等主要模拟和汽车芯片股价平均下跌2.3%，目前25年平

均PE22.5x。渠道库存处于正常水平，关注2025年下半年周期复苏机会。

风险提示：中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风

险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息

的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

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正文目录

2025年北美科技板块投资框架和