科伦药业传统Pharma华丽转型，加速迈向国际化.docx

“大输液+原料药+创新药”三轮驱动，公司发展稳健 6

持续高研发投入，打造全球ADC领域旗舰地位 9

“OptiDC”平台助力管线持续扩容，联手默沙东走向全球 9

ADC管线布局全面，SKB264全球第一梯队，潜在BIC 10

公司非ADC管线即将迈入收获期 14

大输液格局稳定，行业发展中长期趋势向上 15

行业集中度向头部企业集中，新厂家短期进入较为困难 15

需求端相对稳健，高端输液产品持续放量 16

集采短期对部分产品价格产生扰动，利润端有望保持稳健 18

原料药供需短期有望平稳，合成生物学打开长期想象空间 19

川宁生物为全球中间体头部企业，核心产品市占率领先 19

下游需求端保持稳定，国内落后产能逐步出清 20

核心产品市场格局好，价格有望维持相对稳定 21

合成生物产品不断丰富，未来有望成为重要增长点 24

盈利预测与评级 25

风险提示 27

图表1：科伦药业发展历程 6

图表2：截至2024Q3科伦药业股权情况 7

图表3：2014-2024H1各业务收入拆分情况（亿元） 7

图表4：2014-2024Q1-3归母净利润情况 7

图表5：2014-2024H1各业务毛利率情况 8

图表6：2014-2024Q1-3费用率及归母净利率情况 8

图表7：2014-2023年科伦药业研发投入情况 8

图表8：ADC开发平台“OptiDC” 9

图表9：默沙东用来巩固K药地位的产品组合与创新渠道 10

图表10：SKB264临床进展 10

图表11：全球TROP2ADC研发进展（III期及以上） 11

图表12：SKB264临床数据汇总 11

图表13：TROP2ADC（SKB264、Trodelvy?及DS-1062）的ADC设计 12

图表14：公司其他ADC进展 13

图表15：国内HER2ADC竞争格局 13

图表16：CLDN18.2ADC竞争格局 14

图表17：公司非ADC管线布局 14

图表18：中国大输液行业发展历程 15

图表19：2014-2022年中国大输液产销情况 16

图表20：中国主要大输液厂家销售量情况（亿瓶/袋） 16

图表21：2014-2023年中国诊疗人次 16

图表22：国内主要大输液包材品种情况 17

图表23：2022年中国大输液各包材产量占比情况 17

图表24：国内主要大输液包材优劣势对比 17

图表25：辰欣药业不同产品毛利率情况 18

图表26：三家公司大输液业务毛利率情况对比 18

图表27：川宁生物发展历程 19

图表28：川宁生物主要产品市占率情况 20

图表29：2018-2024H1川宁生物主要中间体产品收入情况（亿元） 20

图表30：2018-2022年川宁生物主要中间体产品毛利率情况 20

图表31：抗感染药物分类情况 21

图表32：2013-2024年全球抗生素市场规模预测 21

图表33：川宁主要中间体产品和下游制剂产品关系 22

图表34：中国硫氰酸红霉素产能市占率情况 22

图表35：2007年至今硫氰酸红霉素价格走势（元/kg） 22

图表36：中国6-APA产能市占率情况 23

图表37：2007年至今6-APA价格走势（元/kg） 23

图表38：中国7-ACA产能市占率情况 24

图表39：2007年至今7-ACA价格走势（元/kg） 24

图表40：全球合成生物学市场情况 24

图表41：中国合成生物学行业竞争层次 25

图表42：科伦药业盈利预测（亿元） 25

图表43：可比公司估值表 26

“大输液+原料药+创新药”三轮驱动，公司发展稳健

科伦药业成立于1996年，2010年于深交所上市，目前已形成由科伦药业（大输液）、川宁生物（原料药）、科伦博泰（创新药）构成的“品”字型架构运营平台，在输液领域，公司实施全面产业创新升级，具备高端制造和新型材料双重竞争力，主导产品已实现批量出口，在50多个国家和地区享有盛誉。

在原料药方面，川宁生物依托伊犁得天独厚区域资源优势，通过多年研发突破和技术积累，在抗生素中间体领域建立起规模化的工业生产体系。合成生物方面，川宁生物已构建完成从选品到研发，再到大规模生产的完整商业化体系，2022年川宁生物在深交所上市。

在创新药方面，科伦博泰围绕全球和中国未满足的临床需求，重点布局肿瘤、自身免疫、炎症和代谢等重大疾病领域，建设国际化药物研发