老铺黄金港股深度报告：从购物中心视角看品牌力提升路径.docx

目录

投资聚焦 6

1、老铺黄金开店选址三大核心要素：城市、商圈、铺位 7

2、2024年以来我国奢侈品消费走弱，高端商业体销售承压 9

、2024年以来国内主要高端商业销售承压 9

、主要奢侈品集团2024年表现总体偏弱、中国市场承压 11

3、购物中心视角：老铺黄金作为高消费人群新宠，品牌地位得到显著提升 13

、头部门店表现优于整体，我们预计2024年公司店均销售已超过部分奢侈品珠宝 13

、门店选址持续优化：2024年新开门店有3家位于一层黄金地段核心街铺 15

、随品牌力提升未来租金费用比率有望优化 16

4、开店空间：新加坡首店开业在即，开店可参考奢侈品牌于大中华区的布局 17

5、盈利预测、估值与投资评级 19

、盈利预测及假设 19

、估值与投资建议 20

6、风险因素 22

表目录

表1：老铺黄金历史门店数量及区域分布 8

表2：老铺黄金2023年收入前五的购物中心门店 13

表3：蒂芙尼FY2017-FY2019大中华区店均收入测算 15

表4：2024年老铺黄金新开店有3家位于一层黄金地段核心街铺 15

表5：老铺黄金二店梳理 16

表6：主要奢侈品牌高端珠宝品牌在大中华区及新加坡的门店数量 18

表7：公司收入预测（百万元） 19

表8：公司盈利预测（百万元） 20

图目录

图1：老铺黄金香港尖沙咀广东道旗舰店门店形象 7

图2：老铺黄金上海豫园店门店形象 7

图3：老铺黄金门店分布按城市统计（截至2024.12.14） 7

图4：老铺黄金主要布局GDP排名靠前的一线新一线城市、省会城市 8

图5：老铺黄金门店分布按所在购物中心楼层统计（截至2024.12.14） 9

图6：杭州大厦24H1营收/净利润分别同比-10%/-16%（万元） 10

图7：北京SKP销售额2024年出现双位数下滑 10

图8：恒隆地产于中国大陆的高端商场项目2024年收入承压 10

图9：太古地产于中国大陆主要零售物业项目2024年零售额增速承压 10

图10：华润万象生活旗下购物中心零售额 10

图11：华润万象生活期末已开业购物中心数量 10

图12：2018Q1-2024Q4奢侈品集团销售额整体增速 11

图13：2018Q1-2024Q4奢侈品集团亚太地区（除日本）销售额增速 11

图14：开云集团分地区销售额（€M）及增速 11

图15：开云集团分品牌销售额（€M）及增速 11

图16：爱马仕集团分地区销售额（€M）及增速 12

图17：爱马仕集团分品类销售额（€M）及增速 12

图18：LVMH集团分地区销售额（€M）及增速 12

图19：LVMH集团分品类销售额（€M）及增速 12

图20：老铺黄金前五大门店收入增速 14

图21：老铺黄金前五大门店收入合计占比及增速 14

图22：老铺黄金店均收入2023、24H1均实现翻倍以上同比增长 14

图23：老铺黄金历年毛利率和净利率 16

图24：老铺黄金三项费用率 16

图25：老铺黄金收入及主要费用项同比增速 17

图26：老铺黄金主要费用分项占收入的比 17

图27：新加坡滨海湾金沙酒店地处新加坡核心地段 18

图28：爱马仕（RMS.PA）历史PE-TTM在40-70X 21

图29：爱马仕2019-2023收入、净利润复合增速18%/30% 21

图30：LVMH（MC.PA）历史PE-TTM在20-30X 21

图31：LVMH2019-2024收入、净利润复合增速10%/12% 21

图32：历峰集团（CFR.SIX）历史PE-TTM在30-60X 21

图33：历峰集团FY2020-FY2024收入、净利润复合增速10%/26% 21

图34：开云集团（KER.PA）历史PE-TTM在15-22X 22

图35：开云集团2019-2024收入、净利润复合增速2%/-13% 22

图36：Prada（1913.HK）历史PE-TTM在20-40X 22

图37：Prada2019-2023收入、净利润复合增速10%/27% 22

投资聚焦

市场对老铺黄金的研究框架主要基于产品差异化+独立于金价的定价体系，以解释老铺黄金销售表现持续靓丽的原因。本篇报告以全新的视角——从购物中心的角度，剖析老铺黄金的品牌力提升路径，我们认为随着高端购物中心奢侈品消费表现走弱，尤其是珠宝腕表类目的降幅明显，购物中心更