CXO行业市场前景及投资研究报告：寒冬已过，行业需求回暖.pdfVIP

寒冬已过，行业需求逐步回暖

CXO行业系列报告（三）

2025.3.14

摘要

◼本篇报告是继上次《寒冬终可逾越，基本面强劲，静待春来》之后的第三篇CXO系列

报告，此篇报告我们回答了市场关注的三个问题：1）行业需求是否回暖；2）供给端

行业出清是否已见成效；3）AI带来的影响。

◼复盘：调整已到尾声。过去几年，受到国际环境和一级融资额的扰动，CXO行业整体

下行，反映了市场对于行业景气度的担忧。我们认为估值已充分体现悲观预期，股价

调整基本结束，等待价值逐步回归。

◼需求端转暖，供给端出清见成效。1）美联储停止连续加息并开启降息;2）全球研发管

线持续扩张；3）全球医疗健康投融资在下行后企稳回暖，随着美联储有望继续降息，

未来医疗健康整体融资有望迎来触底回升；4）海外药企研发费用增长稳健；5）国内

新增临床项目数和IND数量较为平稳；6）行业持续出清，提质增效见成效，尤其是以

海外市场为主的CXO公司毛利率持续回升。

◼AI+有望持续降本增效。我们认为，AI和CXO是共生关系，而非替代关系。随着AI技

术不断发展，行业有望持续降本增效，根据“BigIdeas2025”数据，AI药物开发可

以将上市时间缩短近40%，同时将药物总成本降低为原来的1/4。

◼建议关注：药明康德（A+H）、康龙化成（A+H）、昭衍新药（A+H），泰格医药

（A+H）、凯莱英（A+H）、皓元医药、博腾股份等。

◼风险提示：下游药企需求不达预期；创新药研发投入不及预期；竞争加剧；汇兑风险；

产能释放不及预期等。

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主要内容

1.复盘历史，底部调整充分

2.需求端转暖，供给端出清见成效

3.AI+的思考

4.投资分析意见及风险提示

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1.1股价调整基本结束，等待价值逐步回归

21年初至21年中，业2021年末开始，cxo公司新冠高基数下，表观业“生物安全法案”影响，

绩持续兑现，资金抱开始披露新冠相关订单；绩承压；市场极度悲观；

团。22年Q1开始，业绩高速订单增速承压。从24年Q2开始，订单逐

释放。步好转，并且延续好转

趋势。

从22年中至23年全年，美联储持续加息，全球医药投

融资持续下滑

21年7月，CDE“以临床

价值为导向”政策出台，

鼓励真创新，引发对于国

内cxo订单下滑担忧；2022.2.7药明生物被美

全球一级投融资数据月度国商务部纳入未经核实

间出现波动。（UVL）名单；

22年9月，拜登政府鼓励GLP-1相关订单催

生物制造回流美国，引化。

发产业链脱钩担忧；从24年9月开始，美联储开

22年12月药明生物被彻